Live 5.20.26 - Lake Cornelia Commentary 전문

진행자: 자, 차례대로 가봅시다. 우선 TE부터. 토할 것 같아요. 어제 Leo 풀백, 숏 리포트 풀백에서 조금 사긴 했는데 이건 진짜 놓친 기회예요. Fuzzy Panda 숏 리포트가 이 종목의 두 번째 숏 리포트인데, 밈의 왕 Leo가 4천만 달러 포지션 공개한 바로 다음 날 나왔어요. 옛날 숏 리포트를 재활용한 것 자체가 미친 짓이고, 그들은 처참하게 박살나고 있습니다.

진행자: 숏 리포트 나왔을 때 주가는 7달러, 6.11달러까지 떨어졌어요. 30시간 안 지난 지금은 9.32달러. 제가 망친 건 Leo의 팔로잉과 시장 분위기를 감안한 기회를 못 알아본 거예요. TE는 올해 초에 들어갔던 이유 그대로 — 파워 서플라이에서 가장 싼 이름이에요.

진행자: 우리는 파워가 부족해요. 파워 관련된 건 다 매수세 붙을 거예요. 오늘 Bloom Energy-Nebius 딜도 있죠. 이 숏 리포트가 놓치는 건 — 지난번처럼 FIAC 싱가포르/베트남 공급사가 Trina로 연결될 수 있다는 부분인데, G2가 지어지면 사라집니다. 문제가 있다 해도 주차 위반 수준이에요.

진행자: 다음 진입 지점은 컨버터블이나 유상증자가 나올 때예요. TE는 G2 파운데이셔널 계약을 기다리며 FID를 미뤄왔는데, 이제 시장이 환영하면서 4억 달러 정도는 충분히 조달 가능해요. 10-12달러 가면 컨버터블로 자금 확보 가능. 다음 셋업은 이거라고 봅니다. 36% 오른 걸 추격하라곤 못 하겠어요.

Sable Offshore (SOC) — 법적 상황 정리

진행자: 동부시간 1시, Anderle 판사 심리가 있어요. 잠정 판결은 어젯밤 나왔고, Anderle 판사는 잠정을 한 번도 바꾼 적이 없어요. 우리는 지난주 다시 관여 공개했습니다.

진행자: Anderle이 어젯밤 한 판결은 사실 별로 중요하지 않아요. "기존 Coastal Commission 위반 기반 벌금은 안 뒤집는다"는 거예요. 1800만 달러 벌금과 영구 금지 명령이 걸려 있지만 그 금지 명령은 구멍투성이고 항소 중이며 캘리포니아 주 항소 법원이 뒤집을 가능성이 큽니다.

진행자: Anderle의 핵심은 "과거는 안 바꾼다, 1800만은 내라. 하지만 앞으로 DPA(국방생산법)와 PHMSA가 주 소방청장으로부터 권한 가져간 점 때문에 향후 사실은 다르다. Coastal Commission에 수정 답변서 낼 수 있다." 결국 이 사건을 연방 법원으로 이송할 문을 열어주는 거예요.

진행자: 중요한 건 그는 생산을 멈출 수 없다는 것. 정말 중요한 사건들은 6월 1일 연방 법원입니다. 캘리포니아는 DPA를 막으려 금지 명령 받으려 하고, 동의 판결 유지하려 하고, 소방청장 권한 이전이 모든 걸 무효화한다고 주장 중이에요.

진행자: 연방 법원 판사는 Sable에게 최고예요. 레이건/부시 임명, 공화당, 자유주의자, 클래식 캘리포니아 사람. DPA를 뒤집는 건 법령상 불가능합니다. 금지 명령 못 받고 그 사건은 죽습니다.

진행자: 동의 판결도 Sable 승. 소방청장 권한 자체가 PHMSA 위임에서 나오기 때문에, 권한 회수는 캘리포니아가 서명하지 않았을 만큼의 중대 변화가 아닙니다. 캘리포니아는 catch-22에 빠졌어요.

진행자: State Parks 사건 — 통행권 침해로 파이프라인 제거하려는 — 은 코미디입니다. 연방 법원에서 캘리포니아 주공원청과 AG는 구두 변론에서 박살났어요. 9th Circuit에 선례 두 개: 주가 침해/통행권을 통해 파이프라인 안전을 우회 규제할 수 없다. 법으로 막혀 있어요.

진행자: 다른 주장은 "Gaviota 주립공원 지나가는 파이프라인은 괜찮았는데 이제 기름 흘리니까 침해다"인데 어렵습니다. 공소시효도 문제 — 캘리포니아는 통행권이 2016년 만료됐지만 tolling이었으니 시계는 기름 흐를 때 시작된다 주장. Sable은 2016년이 정확하다 반박. 트랜스크립트는 State Parks에 끔찍하게 불리해요.

진행자: 정리: 6월 말 채무 리파이낸싱 있지만 Exxon이 디폴트 강제할 가능성 없음. 정부 백스톱 안 해도 만기 연장해줄 것. 유가는 높이 유지 → 부채 상환 가능.

진행자: 캘리포니아의 단기 승리는 곧 패배예요. 이슈를 한 번만 다툴 수 있으니, 일단 다 다투면 5년 뒤 같은 걸로 위협 못 합니다. 소송 리스크 없으면 Sable 주당 40-50달러 쉽게 가능. 어젯밤 판결은 in-line~약간 부정적이었는데 주가 올라요. 보유자들이 이해하고 있는 거예요.

진행자: 지난주 "Sable 마피아"들에게 전화 돌렸어요. 2-3년 같이 따라온 친구한테 "잡은 것 같다"고 했더니 그가 "3개월 전 이미 게임 끝났다고 생각했는데 왜 주가가 15달러인지 모르겠다"고. 그는 40달러 이상 봅니다.

진행자: 돈 잃는 경우: 유가 20달러 급락. Hormuz 어려운 한 프리미엄 유지될 것. 다른 리스크는 6월 1일 캘리포니아가 DPA에 임시 금지 명령 받는 건데 가능성 없다고 봅니다.

진행자: DPA의 힘: 모든 주 법원 사건이 DPA 주장 순간 연방으로 이송 가능. 이 NGO들, 그린들, 캘리포니아 AG는 연방에선 완전히 뒷걸음. 그들의 승리는 변호사가 좋아서가 아니라 시스템이 유리하게 짜여 있었기 때문입니다.

Koi Monk: SOC 얼마나 빨리 결과 알 수 있나요?

진행자: 아주 빨리. TRO 요청이라 판사가 주든지 안 주든지. 제 견해론 TRO 못 받습니다. 6월 1일에 알게 돼요.

Fab C & Copen (KOPN) — 마이크로 LED 데이터센터 기회

진행자: Fab C 사람한테 연락하기 정말 힘들어요, 거기 직원이 없거든요. 어제 캡 테이블과 노트 보냈죠. 워런트, 전환우선주, 보통주가 잔뜩 있어요.

진행자: Copen에 연말까지 프로토타입 만드는 데 1500만 달러 내야 하고 본인 캐시번도 있죠. 지금 3000만 달러 현금 → 연말까지 OK. 주가 뛰고 프로토타입 작동하면 Series K 워런트 행사로 2150만 추가. 2027년 페이즈 2 데모용으로 3500-4000만 더, 캐시번 추가. 그래도 희석은 비교적 적어요.

진행자: 주당 4-5달러에서 희석 주식 수 2800만. Copen 페이먼트 포함 현금 거의 0. 4달러면 EV 1.27억, 5달러면 1.55억. 50달러면 18억, 25달러면 9억. 데모 잘되면 가치는 10-30억 사이.

진행자: 모회사 Copen은 이미 드론/첨단 헬멧 기술에서 마이크로 LED로 발열 없이 1.8-3 테라비트/초로 데이터 전송. 구리선은 880Gbps에서 한계. GPU 내부는 3.6 테라비트. 이 옵티컬 마이크로 LED는 레이저 같지만 발열 없어요. 광케이블조차 발열 있는데 이건 없어요. 데이터센터에 엄청날 수 있죠.

진행자: 이게 이미 작동하는 걸 알아요. Copen CEO는 드론 내부에서 작동 확인. 질문은 데이터센터용 리시버 만들어 상용화할 수 있는가. 성공 확률 60-70% 이상.

진행자: 지난해 Copen 라운드 마지막 자금: Theon International(NATO 드론, Elbit 경쟁자), Onidas(드론 테크 롤업, ONDS), UMAC — 이 분야 잘 아는 곳들이고 Copen 디펜스 잠재 인수자.

진행자: Fab C는 데이터센터용 Copen IP/기술 4년 독점권(2년 연장 가능). 엔드게임: 작동하면 Copen 디펜스 자산 매각, 남은 레거시 IP는 Fab C로 롤업, Fab C가 상업적 엔티티로 남음. 디펜스 매출 5-6천만 → 2027년 1.25-1.5억. Copen CEO는 Fab C가 디펜스 만큼 매출 내고 그 이상으로 커질 거라 했어요.

진행자: 왜 이 구조? Copen 캐시플로 중립이지만 3년간 현금 태웠고, 디펜스 더 희석 싫음. Fab C가 Copen 펀딩 비히클. Copen은 최대 5천만 자본조달까지 19.99% 희석불가 지분 + IP/장비 독점 공급권. 디펜스 매각 시 레거시 자산 Fab C 롤인되며 Copen이 더 큰 지분 받음. 본질적으로 통제 자회사 스핀오프예요.

진행자: 단기는 Fab C 상승 여력 더 큼. 발행 480만 주, 희석 2700만 주. Nebius 2024 일화 — "AI, 옛 Yandex, NVIDIA 파트너십 → 사람들 관심, 빨리 유동성 생긴다." Fab C도 똑같이 빨리 유동성 붙을 것.

진행자: 단기 촉매: 새 CTO, CEO 고용 — 좋은 이력 가능성. AGL처럼 컴프 플랜과 스톡 행사가 볼 수 있음. Fab C는 두 메이저 칩 제조사(NVIDIA/Samsung/AMD 같은)와 NDA. Intel/NVIDIA 파일럿 참여 발표 나오면 주가 폭주.

진행자: 1.25억 밸류에이션(오늘 1.55억)에서 잠재력 엄청남. 신뢰성만 있다면 10-30배 종이상 가능. 페이즈 1, 2까지 자금 조달 끝났고 유동성 있는 공모 증권. Nebius와 동일 셋업이라곤 안 하겠지만 퀄리티 측면에선 유사해요.

Leslie's (LESL) 비교 — 듀레이션 차이

진행자: Leslie's, 풀 제조업체. 시총 약 3천만, 부채 7.5억. Leslie는 괜찮은 비즈니스의 레버리지된 꼬리예요. 12억 매출 리테일이지만 매우 레버리지 높아 좋은 일 많이 일어날 수 있지만 제로도 가능. 듀레이션 없고 여름 날씨 안 좋으면 위험. Fab C는 듀레이션 길고 상승은 비즈니스에서 옴 — 레버리지가 아니라. Leslie 트레이드는 좋았지만 13D 두 명 들어온 restriction 트레이드입니다.

포지셔닝 — 여름 시즌

진행자: 여름 오고 "Sell in May" 격언. 우리 북 많은 종목들이 데드 머니거나 "capped range" — 랠리 어렵고 다음 실적까지 베타/유동성 부족에 묶일 가능성.

진행자: EVH 못 뚫고 있어요. 다음 실적 사이클 어딘가에서 살 기회 올 듯. Porch도 다시 빠짐. Compass와 달리 매크로 적음(텍사스 날씨 외). 주가 15달러여야 하는데 다음 큰 변동성은 실적 때. LPRO는 자사주 매입으로 OK. 사이징할 때 촉매 필요. 안 그러면 여름엔 디스로케이트. SOC는 분명히 촉매 있고요.

P3 Health — AGL의 미니 버전

Atlanta Investor: P3 어떤가요?

진행자: 캐비엣 — 자본구조 매우 지저분. Chicago Founders/Ventures 희석성 우선주로 총 밸류에이션 불명확.

진행자: P3는 미니 AGL. 매출 15억(AGL 60억), 새 CEO 2년차. AGL 때 CEO/CFO 못 만나서 이번엔 통화 원했어요. 가설은 "커튼 뒤 VBC 회사들 비즈니스 관계가 개선됐다"였고 P3 친구가 확인.

진행자: 1번 — 페이어와 논의는 볼륨이 아닌 fixed margin 중심. 3년 전 VBC 붐 때 페이어들은 "볼륨"만 외쳤고 VBC 회사들은 MLR 쇼크 흡수기가 되어 대부분 파산. 살아남은 회사들은 "내가 하는 일에 돈 받는다, 랜덤 리스크 안 진다"로 돌아갔어요. AGL/P3 둘 다 Part D 리스크(주로 종양학 약물, TOI 영역)에서 박살. 이제 "그 리스크는 뺀다, 내가 하는 일에 업사이드"로 갑니다.

진행자: EVH 들어간 이유와 비슷. EVH Q4 콜에서 103 MLR 위에서 업사이드 받는 새 요율 구조 — 인센티브 피를 받는 거예요. 사실상 별 일 안 해도.

진행자: P3와 AGL이 페이어에게 주는 가치 둘:

진행자: P3 사람: "모든 페이어한테서 수요 엄청남. UNH와 Humana만 빼고 — 둘 다 프라이머리 케어/메디컬 케어 전달 조직 있어서(Optum, Humana 일부)." Humana는 2월 Max Health(플로리다 프라이머리 케어)를 18배 EBITDA에 인수 — 미친 멀티플. Max Health는 RAF 1.4. CMS는 5년간 RAF 깎고 있는데, Humana가 그 가격 낸 건 "프라이머리 케어 통합 → Star Rating" 때문이라는 게 P3와 다른 사람들의 함의예요. 프라이머리 케어가 사실상 로스 리더, Star Rating이 진짜 게임.

진행자: 콜 끝에 "2억 달러 주고 자본 충분하면 페이어 수요로 얼마나 성장 가능?" 물었더니 "신규 계약만으로 하룻밤에 5배 가능"이라고. 충격적. AGL에서도 비슷한 느낌, 약하지만 — AGL 콜에선 "2027 성장년, 잃은 10만 환자 되찾을 것."

진행자: AGL 노트 다시: 2030 매출 90억. 보수적일 거라 의심. 아직 셸프(증자) 안 한 게 충격적. 1.8억 EV까지 떨어졌을 때 1억/1.5억에서 자금 조달할 줄 알았는데 안 함 → 분기 후에야 할 것 같음 → 계속 비트할 듯. AGL 측은 보수적 숫자, 과잉 적립.

진행자: AGL 타깃 250(이전 100 케이스 냈는데 빠르게 도달, 아직 완전히는 아님). 250-300이 진짜 숫자. 계산: 포워드 매출 80억(지금 50-60억이지만 80으로 크레딧). 40억/18 → 도달. P/Sales 0.5x. P3 사람은 터미널 마진 PMPM(member per month) 125+ 가능하다고 봄. fixed margin 기반.

진행자: 핵심: AGL/P3/VBC 전체가 아직도 MLR 쇼크 흡수기로 평가되고 있는데, 새 계약 구조는 사실상 fixed margin, 변동성 적음. 그 비즈니스는 멀티플 훨씬 높음. 안정성 드러나면 전체 스페이스 멀티플 리레이팅. TOI에도 엄청 강세.

댓글 답변

진행자: PROP 전망? 사과해요, 더 명확히 했어야 했는데. 크게 한 적 없고 비디오는 그가 부탁해서 한 거지 트레이드 아니었어요. 다친 분들 미안합니다, 제가 하는 일 아니에요.

진행자: RKLB 모르겠음. Nam Chung 모름. Fuels FCEL 모름.

진행자: Meta — 진짜 흥미로워요. 600달러. 우리 콜은: 500-600억 인건비, 당시 750억 CapEx/년(올라가는 중). CapEx 오를수록 인건비 깎을 수 있고 주당 10달러 떨어뜨릴 수 있어요. 25억 주, 인건비 250억 삭감 → 주당 10달러 바닥에. 훨씬 좋은 비즈니스. Zuck은 몬스터, AI 투자 거대, 돈 하나도 안 받고 있음. 진짜 EPS 50-60달러, 거기서 성장. 모놀로지: 5-6년 전 Google Search vs Meta — Google Search 위협 받음, Meta 광고 매출이 더 많음. 빅캡 했다면 훨씬 크게 갈 듯. 600 흥미, 500 갈지는 모름.

Luke: 뉴욕 프롭 트레이더 조언?

진행자: 몰라요. 저는 리서치 사람이에요. 프롭 매우 어렵고 시간 걸려요. 반복으로 좋아지는 거.

마무리

진행자: Sable 콜 가야 해서 마무리. 다 다뤘길. 가장 큰 포지션 공개: TOI, AGL(2번째), Sable(3번째). Fab C와 Copen 커지는 중. 끝낼게요. 더 많은 이름 곧. 모든 분 지지 진심으로 감사합니다.

면책 조항: 이건 전부 토론 목적입니다. 투자 자문 아님. 논의된 증권 일부 또는 전부가 당신에게 적합할 수도 아닐 수도 있음. 시장 투자는 손실 리스크 포함. 투자 결정 전 투자 어드바이저와 상담하세요.

Live 5.20.26 — Lake Cornelia Commentary 전문