"비 오기 전에…
비 오기 전에"

2001년 영화 《스파이 게임(Spy Game)》에서 로버트 레드포드는 중국 감옥에 갇혀 사형 직전인 제자를 구하려는 CIA 베테랑 요원을 연기한다. 은퇴 하루 전날, 상부에 불려간 그는 묵묵히 기밀 서류를 '소각 봉투'에 집어넣는다. 조직이 제자를 죽게 내버려 두는 명분으로 쓰려던 바로 그 서류들을.

📈 Dell 실적 — 이건 진짜 미쳤다

랠리가 속도를 올리고 있다. DELL 실적은 솔직히 우리 커리어 전체를 통틀어 본 것 중 가장 정신나간 숫자였다. 시총 2,000억 달러 넘는 회사가 장외에서 40% 급등하는데, 매출은 전년 대비 88% 올라 438억 달러. 눈을 비벼봐도 숫자가 바뀌지 않는다.

역사상 가장 강력한 독점 기업들 — MSFT GOOG META AMZN AAPL — 이 현금흐름의 100% 이상을 캐팩스(설비 투자)에 쏟아붓고 있다. 전례 없는 규모다. 이번 주 팟캐스트에 나온 아폴로 CEO 마크 로완의 한마디:

DELL MU SNDK 같은 평범한 부품 회사들이 갑자기 5~10개 고객으로부터 "전체 생산량의 몇 년 치 선주문"을 받고 있다. 이익이 오르면 밸류에이션 배수도 따라 올라야 한다. 반도체 장비 ETF SMH는 4월 중순부터 극도로 과매수 상태였는데 — 내일은 또 폭등할 것이다. 현재 주가 600달러, 200일 이동평균은 387달러. 이동평균 대비 150% 프리미엄을 지속하는 ETF는 역사에서 거의 찾기 힘들다… 근데 이번엔 그게 계속 이어지는 분위기다.

🧘 겸손하게, 그러나 눈은 크게

우리 시간의 대부분은 "지금 무슨 일이 일어나고 있는 건지" 곱씹으며 냉정함을 유지하는 데 쓰고 있다. 미치지 않으려는 싸움을 매일 하는 중이다. "강세장에선 모두가 천재다." — 이 경구를 잊지 말자.

그래도 지구에서 가장 똑똑한 돈들이 계속 베팅을 늘리고 있다면, 파티가 끝났다고 단정하기 어렵다. Gavin Baker의 팟캐스트에 따르면 Anthropic과 OpenAI는 이제 잉여현금흐름(FCF) 흑자 전환에 성공했다. 엔비디아가 자기 고객에게 돈 빌려줘서 GPU 사게 한다는 우스갯소리는 이제 과거의 밈이 됐다.

🚀 IPO 웨이브 — 천장인가, 새로운 시작인가

많은 평론가들이 SpaceX, Anthropic, OpenAI IPO를 2000~2001년 버블 정점과 비교한다. S&P 500 시총의 5% 이상이 공개시장에 나온다는 건데, 그 자금이 다 어디서 오냐는 거다.

우리 생각은 좀 다르다. 2000~2001년 IPO들은 솔직히 쓰레기였다. 매출도 없었다. 아무도 굳이 살 필요가 없었다. 반면 지금 이 세 IPO를 "최소한 인덱스 비중만큼은" 안 살 기관 투자자가 있을까? 대부분은 이미 들어가 있거나 들어가려고 달려가는 중이다.

QQQ 편입 기준 변경으로 말이 많지만, 사람들이 잘 안 짚는 포인트가 있다. 벤치마크 편입 비중이 "이론상"에서 "명시적 X%"로 바뀌는 순간 — 그 비중 없이는 커리어 리스크가 생긴다. 당신이 펀드 매니저라면, SpaceX와 Anthropic을 제로 포지션으로 가져가면서 본인 자리를 지킬 자신이 있는가?

⛽ 에너지 — 우리가 사랑하지 않는 섹터

에너지/원자재를 요즘 내부적으로 카지노 크랩스의 "돈트 패스 라인(Don't Pass Line)"이라고 부르기 시작했다. 모두가 싫어하는 걸 나 혼자 좋아하는 베팅. 그 심정은 이해하지만, 우리 판단은 다음과 같다:

1. 방금 겪은 공급 충격이 최악이었는데도 유가는 고작 110달러까지 갔다.
2. OPEC 공급 증가가 임박했다 — UAE와 베네수엘라가 증산 중 (그리고 더 있을 수 있다).
3. 유가 디플레이션이 온다 — 단기는 모르겠지만, 연말이면 확실하다.
4. 이건 채권(금리 하락)과 주식(인플레 완화, 비용 감소) 모두에게 좋은 소식이다.

LNG 관련 종목(공급의 20%가 카타르)과 SOC의 연방법원 승소에 따른 단기 트레이드 외에는, 지금 이 섹터는 우리 취향이 아니다. 신중하게 접근하길 권한다.

🎯 게임플랜 — 이미 비는 내리고 있다

우리가 이 시장의 순간들 "이전에" 최대한 준비를 해두려는 이유가 바로 지금 드러나고 있다. 지금 이 순간엔 생각할 시간이 없다. 모든 게 너무 빠르게 움직인다. 그래서 정리한다:

1. 놓치는 건 괜찮다.
2. 어차피 놓친다.
3. 모르는 걸 쫓기보다 아는 것에 집중하는 게 낫다.
4. 이것도 결국 지나간다.

이번 주 앞서 한 영상에서 이야기했듯, 많은 종목들이 "죽은 돈(dead money)" 상태로 다음 실적 발표 전까지 박스권이다. 그 종목들 들고 있어도 완전히 괜찮다. 포트폴리오 전체가 하루 종일 출렁이는 변동성 덩어리가 되면 아무도 감당 못한다. 현재 종목별 포지셔닝 (과거 메모에 자세한 내용 있음):