90일의 스프린트"공사 중단" 선언 아래에서, 현장은 왜 다시 움직이는가 — 헬기샷 × 지상사진 × IR서신 풀 도시에
3줄요약
4월의 병목이 풀렸다 — 터빈이 미국 땅을 밟았다
4월 헬기리콘의 결론은 "슬래브는 있는데 터빈이 없다(관세 발 묶임)"였다. 이번 IR 이메일이 그 매듭이 풀렸음을 확인: SGT-800 1차 6기(~400MW)가 휴스턴 항 FTZ 도착·전액 납부 완료, 관세 타이밍으로 $27~30M 절감, "어닝콜에서 공지한 90일 기간 내 현장 인도, 기초는 수령 준비 완료". Vol.1에서 '해소되는 순간 catalyst'라 적었던 바로 그 변수다.
6월 지상사진 20컷의 정체 = 수직건축이 아니라 '에너자이제이션 크리티컬 패스'
DC 건물 공사는 한 컷도 없다. 보이는 건 전부 전선 가설 크루(HRE Powerline·Relevant Power Solutions), 변전소 마무리, 가스 미터링 스테이션 완성, 물탱크·살수차, 맨캠프, 자재 반입 — MW를 만드는 데 필요한 최소 패키지다. Haas의 "테넌트 전 현금유출 최소화"와 모순이 아니라 그 원칙의 실행 형태: 이미 돈 낸 자산(터빈)과 약정된 자금(MUFG·Beal·Xcel)으로 '첫 전력'만 완성한다.
모든 시계가 8월 중순에 맞춰져 있다
5/14 어닝콜 기점 90일 = ~8/12: 그 안에 ① 터빈 현장 인도 ② 사이트 전력 인도 ③ 바인딩 테넌트 계약. 중간에 6/30 임시주총(위임장 전쟁)이 끼어 있고, 6월 초 신규 채용(토목·기계·전기 현장 엔지니어 + 헤드헌터 동원)은 터빈 수령·설치 체제 구축과 정확히 맞물린다. 이번 지상사진은 90일 약속이 말이 아니라 실물로 집행되기 시작했다는 1차 물증이다.
90일 시계 레일 — 지금 우리는 어디에 있나
90일 플랜 선언
(이번 지상투어)
D-63
(창업자 위임장전쟁)
+ 설치 개시(추정)
바인딩 테넌트 시한
회사가 5월에 "90일 안에 손님(테넌트) 계약하고 전기도 켜겠다"고 공개 약속을 해버렸다. 지금 현장이 움직이는 건 그 마감이 8월 중순이기 때문. 숙제 마감 직전에 책상에 앉은 학생 — 단, 이번엔 진짜 앉았다는 사진 증거가 나왔다.
출발점: "슬래브는 있는데 터빈이 없다" — 그날의 스코어보드
조감도엔 11GW 캠퍼스가 꽉 차 있지만, 공중에서 본 실체는 중앙 Main Campus의 5-10%만 공사 중이었다. 진짜 준비된 것은 Alibates 345kV 변전소 + 가스터빈 슬래브 + Water Tank One + 파이프라인 + DC 철골 2-3동. 그리고 결정적으로 — 터빈 본체가 한 대도 없었다 (Siemens 독일산, 관세로 발 묶임).
당시 Vol.1의 판정 3가지 —
■ BULL: 변전소·가스·물 기본 인프라 완공. Phase 0(270MW)은 2026 Q4 가동 현실적. 3M sqft cleared pad 실존 = 대형 테넌트 2곳 수용 공간.
■ BEAR: DC 건물 10-15% → 2026년 말 1GW 턴온 불가 확정(10-K에서 2027년 말로 하향). 17GW는 청사진. AP1000은 0%.
■ 유레카: 관세가 진짜 병목. Fermi 실행력 문제가 아니라 외부 정책 변수. "해소되는 순간 catalyst" ← 이번 Vol.2의 출발점이 되는 문장.
터빈 트래커 — "기초는 수령 준비가 끝났다"
| 장비 | 회사 측 진술 (이메일) | 해석 |
|---|---|---|
| SGT-800 1차 6기 ~400MW CC |
휴스턴 항 FTZ 인도 완료 · 관세 판결 타이밍에 맞춰 수입해 $27-30M 절감 · "지난 어닝콜의 90일 기간 내 현장 인도" · 전액 납부 · "기초(foundation)는 수령 준비 완료" · 중대 지연 없음 | 4월 병목 해소 2027 Q2 294MW 물량의 실물이 미국 도착. FTZ 보세 전략(FTZ Administrator 채용의 정체!)이 실제로 작동해 관세를 절감. |
| SGT-800 2차 6기 | 2025년 10월 발표 · Beal Bank 파이낸싱 · 2028 인도 예정 · 미선적 | 장기 물량 현 국면과 무관, 자금원만 기억. |
| F-Class 3기 ~1.2GW · MUFG | 독일에서 3호기 최종 완성 대기 → 3기 일괄 선적 예정 · 휴스턴 수령 후 개발 일정에 맞춰 현장 이송 · 지연 공시 없음 | 2027 Q4 726MW 키 "일괄 선적"은 합리적이나, 3호기 한 대가 1.2GW 전체의 단일 병목이 되는 구조 — 독일 공장 모니터링 가치. |
눈여겨볼 디테일: 이 답신은 일반 투자자 문의에 영업조직(Fermi America Commercial)이 구체적 일정·금액까지 회신한 것이다. 12월 사태 이후 공시 리스크에 민감해진 회사가 이 수준으로 적극 소통한다는 것 자체가 "보여줄 게 생겼다"는 자신감의 표현으로 읽힌다.
사진 판독: 지금 무슨 공사 단계인가 — 답: 수전·BOP 에너자이제이션
발전소 건설의 표준 시퀀스는 토공 → 지중 인프라 → 수전설비/BOP → 본설비(터빈) 설치 → 커미셔닝이다. 이번 20컷은 정확히 3단계, 터빈이 오기 전에 끝내놔야 하는 것들을 가리킨다. 그리고 가장 중요한 사실: DC동(棟) 공사는 한 컷도 없다.
① 전선 가설 크루 — 12월에도 4월에도 없던 '신규 착수 공정'
도로변 신설 목주(wood pole) 라인에 케이블 릴 트레일러로 도체를 당기는 현장. 버킷트럭 기준 3~4개 작업 지점, 전문 라인 컨트랙터 HRE Powerline Contractors(USDOT 1956234)와 Relevant Power Solutions 2개사 투입, 유틸리티(Xcel/SPS 추정) 픽업도 동행. 신설주가 수 마일 연속으로 박혀 있고 일부 구간만 가선 완료 — 지금 막 진행 중인 살아있는 공정이다.
② 변전소 — 4월 75% → 뼈대 완성형, 기기 반입 중
345kV급 갠트리 구조물이 다열(multi-bay)로 완성형에 도달. 레이다운 야드에 변압기·스키드류 중량물이 대기 중이고, 트럭으로 아연도금 철골이 추가 반입된다. 4월 헬기샷(HELI-12)과 같은 구조물을 지상에서 보면 디테일(애자 체결, 모선 가설)이 진행된 게 보인다.
③ 가스 미터링 완성 + 물 인프라 가동 — 연료와 냉각의 준비 끝
도색까지 끝난 미터링/피그런처 스테이션(필터-세퍼레이터·헤더·밸브 세트)이 완성 상태. 4월 "파이프라인 4.6mi 100%"의 종단 설비가 물리적으로 마감됐다는 뜻이다. Water Tank One은 완공 유지, 살수차가 돈다는 건 토공·중장비가 실제로 움직인다는 간접 증거(방진 살수는 흙이 움직일 때만 한다).
④ 들어오는 트럭, 유지되는 캠프 — '멈춘 현장'의 풍경이 아니다
청색 방수포로 래핑된 규격 화물이 플랫베드로 연속 반입(크기·포장 패턴상 전기기자재 또는 기계 부속 추정). 모듈러 맨캠프는 윈드삭과 함께 유지 중이고 GATE 2 등 게이트 넘버링이 운영된다. 해체하지 않고 유지한다 = 대규모 인력 재동원을 전제한 보존이다.
3중 검증 — 4월 하늘 × 회사의 입 × 6월 땅
| 항목 | 4/21 헬기 (Vol.1) | IR 이메일 (회사) | 6/4-5 지상 (검증) | 판정 |
|---|---|---|---|---|
| SGT-800 1차 6기 | 슬래브 32%, 터빈 부재 — 핵심 병목 | 휴스턴 FTZ 도착·완납, 90일 내 현장 인도, 기초 준비 완료 | 터빈 본체 미관찰. 자재 반입·크레인 정황 활발 | 병목 해소 진행 |
| 345kV 변전소 | 75% — 86MW 임박 | — | 갠트리 완성형, 변압기 레이다운, 철골 추가 반입 | 마무리 단계 |
| 전력 인입·배전 | (범위 밖) | — | 라인크루 3-4개조 가선 중 — 신규 착수 | 이번 최대 발견 |
| 가스 인프라 | 4.6mi 100% | — | 미터링 스테이션 완성 | 완료 확인 |
| 물 인프라 | Tank One 100% | — | 완공 유지 + 살수차 가동 | 완료+가동 |
| 인력·운영 | — | — | 맨캠프 유지, GATE 체계 운영 | 동원 준비 유지 |
| DC 건물 (수직건축) | 철골 13%, 내부 0% | (8-K: 테넌트 서명과 연동) | 작업 증거 0컷 | 의도된 동결 — 정합 |
| F-Class 3기 (1.2GW) | — | 독일 3호기 대기 → 일괄 선적 | (해상 추적 영역) | 2027 Q4 키, 관찰 |
"현금유출 최소화한다며 왜 공사하나" — 모순이 아닌 이유
Haas 이사회의 원칙은 "테넌트 확보 전 cash-out 최소화"이고, 실제로 공사를 세웠었다. 그런데 1주 전부터 현장이 움직인다. 이걸 풀려면 Fermi의 지출에는 성격이 다른 두 주머니가 있다는 걸 봐야 한다.
주머니 A — 이미 묶인 돈 (완성해야 가치가 되는 돈)
- SGT-800 1차 6기: 전액 납부 완료 — 안 갖다 놓으면 휴스턴 창고비만 나가는 죽은 자산
- F-Class 3기: MUFG $500M 장비전용 대출 — 용도지정 자금, DC건축에 못 쓰고 터빈에만 쓸 수 있음
- SGT-800 2차: Beal Bank 파이낸싱 (2028)
- Xcel 86→200MW 타이인: 계약 완료, 연계공사 상당분 유틸리티 측 집행
- 변전소·가스·물: 이미 75~100% — 잔여 마감비 ≪ 기투입분
주머니 B — 새로 나가는 돈 (테넌트 게이트)
- DC 동(棟) 수직건축: 철골→외장→MEP→화이트스페이스 — 8-K 명문화: "테넌트 서명과 연동(sequenced)"
- 사진 검증: DC동 공사 증거 0컷 — 원칙이 실제로 집행 중
- 4월에 깔린 DC 시공총괄 4종 채용 여전히 공석 — 조직도 게이트 잠금
- West/East/South 캠퍼스: 미착공 초원 유지 (헬기샷 확인)
즉 6월의 현장 활동은 전부 주머니 A의 마감 공정이다. 현금유출 '재개'가 아니라, 이미 쓴 돈을 매출 가능한 자산(에너자이즈드 MW)으로 전환하는 최후 구간이다. 멈춰 있으면 터빈은 항만 창고의 고철이고 변전소는 미완의 철골이다. 완성하는 순간에만 "연내 200MW"라는 판매 가능한 상품이 된다.
비유: 살림 어려워진 집이 "새 가구는 손님 올 때까지 안 산다"(주머니B 잠금)고 했지, "이미 돈 다 내고 항구에 도착한 냉장고를 집에 안 들인다"고 한 적은 없다. 냉장고(터빈)는 들여서 꽂아야 비로소 돈값을 한다 — 지금 전기 배선(인입선 공사)부터 까는 이유.
12월 협상 결렬의 교훈이 이 모든 그림을 설명한다:
"약속된 MW"는 협상력이 아니었다 — "켜진 MW"만이 협상력이다
9~12월 AWS(추정) 협상에서 Fermi는 종이 위의 기가와트로 싸웠고, 상대는 막판에 조건을 흔들었으며, 결국 AICA가 깨졌다. 그 학습의 결과가 지금 전략이다: 테넌트 서명 전에 쓸 수 있는 모든 자원을 '첫 전력의 물리적 실증' 한 점에 집중한다. 변전소 마감 → 인입선 가설 → 터빈 반입 → Q4 86+114MW 점등. 이 시퀀스가 완성되면 협상 테이블의 성격이 바뀐다 — "지어줄게"가 아니라 "콘센트 여기 있다, 꽂을래 말래"가 된다.
정치 시간표와 겹치면 한 겹 더 보인다: 6/30 임시주총 전에 'I-40을 넘어오는 터빈 호송 사진' 한 장은 현 이사회가 창업자 측 공세("내 해임 후 진전 제로")를 꺾을 최강의 실물 반박 카드다. 터빈 현장 인도 이벤트가 주총 직전으로 앞당겨질 구조적 유인이 존재한다 — TxDOT 초중량 화물 허가와 호송 목격 제보가 단기 트레이딩 신호가 될 수 있는 이유.
채용 OSINT와의 정합 — 두 데이터가 같은 곳을 가리킨다
| 채용 신호 (6월 초) | 현장 신호 (6/4-5) | 맞물리는 해석 |
|---|---|---|
| Lead Civil Engineer 신규 게재 | 살수차 가동 = 토공 활동, "기초 수령 준비 완료" | 터빈 기초·패드 마감 감리 수요 |
| Mechanical Engineer 신규 + Jobot 헤드헌터 동원 | 터빈 6기 휴스턴 대기, 90일 내 반입 | 설치 감리를 8월 전에 못 뽑으면 일정 붕괴 — 수수료 내고서라도 급구 |
| Electrical Engineer (유지) | 인입선 가설·변전소 마감·CABLE ROUTE | 에너자이제이션 시험·검사 대비 |
| DC 시공총괄 4종: 게재만 유지, 미충원 | DC동 공사 증거 0컷 | 주머니 B 잠금의 조직 버전 — 정합 |
| FTZ Administrator (작년 11월 게재) | — | 이메일이 정체를 풀어줌: 휴스턴 FTZ 보세 전략으로 관세 $27-30M 절감 — 그 직무가 실제로 돈을 벌었다 |
향후 8주 관찰 포인트 — 우선순위순
휴스턴→아마릴로 터빈 호송
TxDOT 초중량 화물 허가, I-40/US-287 호송 목격. 6/30 전 도착 시 주총 방어 카드 = 단기 모멘텀 이벤트.
6/30 임시주총
창업자 측(1.39억주) vs 이사회. 양측 DFAN14A 공방에서 테넌트 협상 디테일이 새어나올 최대 균열면.
~8/12 바인딩 테넌트 시한
하이퍼스케일러+네오클라우드+엔터프라이즈로 깔때기 확대. 1호 계약은 셸 리스보다 전력판매(PPA형)일 확률에 무게.
AWS Amarillo 공고 (Job 3132693)
Cluster Ops Leader 폐쇄(충원) 또는 하위직 추가 게재 = 리스 임박의 상대방측 신호.
DOE Energy Dominance Financing
승인 시 유동성 숨통 + 협상력 직결. 90일 플랜의 숨은 기둥.
Xcel 86MW 에너자이제이션
Q4 목표의 첫 체크포인트. 인입선 진척상 가을 조기 달성 가능성도 열림. + 독일 F-Class 3호기 출하.