견조한 실적, 그러나 불(Bull)들은 ‘구성(Mix)’에 실망할 수 있다

실적 & 가이던스: 무난한 분기, 가이던스는 상회했으나 Atlas는 가속하지 못했다

1QFY27 실제 실적

• 총매출 +25% YoY로 컨센서스에 부합. 가이던스 상회 폭은 직전 분기와 비슷한 수준.
• Atlas는 +29% YoY로, 컨센서스와 우리 기대치(약 30%)를 모두 소폭 하회. EA 및 기타는 +13% YoY로 또 한 번 상회.
• 조정 영업이익률(Adj. OPM) 18% — 전년 대비 +2%p, 기대치 대비 약 1.5%p 상회.

2Q 가이던스 기대치 상회

• 총매출 가이던스 +23~24% YoY — 바이사이드 기대치 대비 약 +4%p 높음.
• 그러나 구성(Mix)이 시장이 보고 싶어한 그림과 다를 수 있다: Atlas는 +26% YoY 가이드로, 1분기 가이드 대비 변동 없음(flat) — 컨센서스는 웃돌지만 순차적 가속은 없음. (이는 가이던스 궤적이 꾸준히 가속되는 SNOW·DDOG와 대조됨.) 반면 EA 및 기타는 +20%로 가속하도록 가이드.

FY27 가이던스 상향

• 총매출 가이던스를 +19~20% YoY로 상향 — 약 +$60m 증가분으로, 분기 내 상회폭($23m)의 두 배 이상.
• Atlas 성장률 가이드를 +200bps 올린 +23~25%로 상향 — 다만 이는 여전히 하반기 둔화(deceleration)를 내포.
• 까다로운 전년 기저(tough compares) 탓에, EA 및 기타는 하반기 YoY 거의 보합 수준으로만 가이드 — 우리는 이를 상당히 보수적이라고 본다.
• 조정 영업이익률 개선폭 가이던스를 +100~150bps로 상향.

AI 기여는 꾸준히 쌓이는 중 — 다만 DDOG·SNOW 같은 ‘맥박성(pulse)’ 순풍은 없다

• 경영진은 이번 분기의 매출 서프라이즈가 여전히 코어 워크로드(core workloads)에서 주로 발생했다고 언급했으나, AI 관련 사업은 계속 가속 중이라고 밝혔다. 특히 Voyage AI 고객 수가 분기 대비 2배 이상 증가.
• AI-네이티브 고객은 아직 대부분 ‘유기적(organic)’으로 — 즉 인바운드/셀프서브로 유입되며, 아직 전담 GTM(영업) 모션이 없는 상태. 신임 CRO 선임과 CPO 역할 분리(GenAI 전담 Co-CPO 신설 포함) 이후, 이 세그먼트의 계약 체결은 계속 가속될 것으로 전망.
• 우리가 프리뷰에서 강조했던 핵심 — Anthropic의 사용량 기반 기여는 DDOG처럼 Claude Code 소비량에 선형적으로 연동되지 않는다는 점이 검증됐다. 경영진은 여러 프런티어 랩이 MDB를 쓰긴 하지만, MDB가 그들 워크로드의 일부만 처리하고, 관여 깊이도 제각각이며, 단일 랩 중 큰 금액을 기여하는 곳은 없다고 밝혔다.

AI-네이티브 고객 하이라이트

• ElevenLabs — 검색 + 벡터 + 운영 DB를 위해 PostgreSQL에서 MDB로 전면 마이그레이션.
• Endor Labs (AI 보안) — Atlas로 보안 워크플로우 운영.
• Emergent (AI 코딩) — PostgreSQL에서 Atlas로 이전.

왜 주가가 시간외에서 그토록 격하게 출렁였나?

MDB 주가는 실적 발표 후 극심하게 휘둘렸다(whipsaw). 발표 직후 즉시 약 -20% 급락 — 우리 판단으로는 분기 내 Atlas 성장률이 컨센서스를 소폭 하회한 것을 퀀트 플로우가 포착했기 때문일 가능성이 크다. 이후 최대 +40%까지 급반등했는데, 이는 2분기·연간 총매출 가이던스의 큰 상회를 퀀트 플로우가 다시 잡아낸 결과로 보인다. 그 뒤 컨퍼런스콜 도중 — CFO가 2분기 가이던스의 구성(composition)을 분해해 설명하자 — 주가는 다시 거의 보합 수준으로 되돌아왔다. 가이던스 상회분이 Atlas 재가속이 아니라 EA 가속에서 나왔다는 점을 시장이 달가워하지 않았기 때문일 가능성이 크다.

이 또한 우리가 프리뷰에서 했던 콜과 맞아떨어진다: 신임 CEO가 대기업 대상 EA 판매를 강하게 밀어붙이면서 EA가 더 중요한 매출 동력이 될 수 있는데, 시장은 대체로 EA의 성장에 ‘낮은 품질(lower quality)’을 부여하고 Atlas가 가속하는지에 더 신경 쓴다 — 이 구도가 주가에 부담으로 작용할 수 있다.

다만 우리는 EA의 중요성 확대를 부정적으로 보지 않는다. 그동안 MDB의 EA가 약했던 것은 대기업 영업 역량이 덜 발달했기 때문이며, 이 새로운 블루오션 시장을 열기 위해 투자를 늘리는 것은 오히려 긍정적으로 읽혀야 한다. Atlas의 가속 여부에 관해서는, ‘Anthropic 한 곳이 직접적이고 유의미하게 성장을 견인할 수 있다’는 시장의 기대 자체가 애초에 비현실적이었다고 본다 — 다른 AI-네이티브들로부터의 매출 기여가 본격화되기까지는 시간이 걸릴 것이다. 우리는 MDB의 AI 수혜주 입지가 계속 단단해지고 있으며 매출·이익 성장이 건강하게 유지될 것으로 본다 — 다만 Infra SaaS 안에서는 단기적으로 DDOG와 SNOW가 계속 아웃퍼폼할 가능성이 크다.