많은 구독자들이 동일한 질문을 던지고 있습니다: 시장 전체가 질주하는 동안 왜 광학 종목들만 뒤처지는가?
재미있는 질문이기도 합니다. 불과 2주 전만 해도 사상 최고치였는데, 지금은 고점 대비 10~15% 하락한 상황이 마치 영원처럼 느껴집니다. 현재 시장의 전반적인 심리를 잘 보여주는 대목입니다.
AI 트레이드의 자본은 여러 섹터를 순환하며 움직였습니다:
며칠마다 시장은 AI 생태계의 새로운 포켓을 골라 자금을 투입하는 패턴을 보입니다. 광학은 더 일찍, 그리고 매우 지속적으로 움직였습니다.
광학 트레이드는 이미 발견된 종목군입니다. 시장은 이미 대역폭 병목 현상을 찾아냈고, AI 데이터 센터에 훨씬 더 큰 광학 레이어가 필요하다는 아이디어도 이미 알고 있습니다.
시장은 이제 증거를 원합니다. 매출을, 마진 레버리지를, 설비 증설을 원합니다. 800G와 1.6T 램프업이 실제 숫자로 나타나기를 기다리고 있습니다.
트레이드가 식어가는 것과 기저 셋업이 약해지는 것은 다릅니다. 광학 종목들은 소화 중이지만, 공급망은 여전히 확장을 요청받고 있습니다.
이 맥락에서 Rosenblatt의 최신 보고서가 중요한 이유가 있습니다. 이 보고서는 광학 트레이드를 바라보는 새로운 시각을 제공합니다:
진짜 시그널: 엔비디아(Nvidia)가 공급망에 InP 레이저 용량을 공급업체들이 기꺼이 약속하는 수준보다 훨씬 더 공격적으로 확장해 달라고 요청했다고 알려져 있습니다.
바로 이것이 전체 셋업입니다. 수요 측은 한 수준의 확장을 요구하고 있고, 공급 측은 그보다 낮은 수준으로 구축하고 있습니다. 왜냐하면 이 용량 확장이 어렵기 때문입니다.
이것은 물리적 인프라입니다. 그래서 조정에도 불구하고 광학 트레이드가 근본적으로 건전하다고 생각하는 이유입니다.
Rosenblatt 표를 오해하기 쉬운 부분이 있어 중요하게 짚고 넘어갑니다.
Rosenblatt이 레이저 매출 기준으로 InP 데이터콤 용량을 측정할 때, 이는 각 기업의 모든 데이터콤/통신 매출을 의미하지 않습니다. 더 좁은 용량 렌즈입니다:
따라서 $COHR 같은 기업을 볼 때, Rosenblatt 숫자는 Coherent의 전체 데이터콤/통신 매출로 혼동해서는 안 됩니다. 그것이 이 보고서를 더 유용하게 만드는 이유입니다. 바로 병목을 격리하고 있기 때문입니다.
Coherent의 핵심 스토리는 단순한 광학 수요를 넘어섭니다. 제조 레버리지에 관한 이야기입니다.
Coherent는 규모, 고객 관련성, 제조 깊이를 보유하고 있으며, 6인치 InP 생산이 산업 용량 확장의 더 큰 부분이 될 경우 혜택을 받을 수 있는 위치입니다. 이 스토리가 성공하면 800G, 1.6T 지원과 마진 스토리로 이어집니다.
AAOI는 이 트레이드의 고베타 버전입니다. Coherent와는 매우 다른 셋업입니다.
더 작은 기반에서 시작하므로 성공적인 실행은 큰 상승 여력을 만들 수 있습니다. 그러나 리스크 프로파일도 높습니다 — 타이밍, 고객 집중도, 용량 실행, 제품 인증 모두 중요합니다.
핵심 질문: 기회가 있는지가 아니라, AAOI가 깔끔하게 스케일할 수 있느냐입니다. 성공하면 상승폭이 크고, 실패하면 시장은 주가를 크게 벌할 것입니다.
Rosenblatt 분석에서 가장 흥미로운 부분이 바로 VIAVI입니다.
광학 레이어가 복잡해질수록, 테스트도 병목이 됩니다.
레이저·트랜시버 종목들의 화려함은 없지만, 광학 스택이 고도화될수록 이 역할은 더욱 중요해집니다. 복잡성이 높아질수록 증명의 가치는 높아집니다.
Rosenblatt 보고서의 또 다른 중요한 부분은 CPO 타이밍입니다.
일부 시장 참여자들은 CPO가 코앞에 다가온 것처럼 다루기 시작했습니다. 보다 균형 잡힌 시각이 필요합니다:
이 타이밍 리스크는 주가 변동성을 만들 수 있습니다. CPO 매출을 너무 일찍 기대하면 실망이 트레이드를 강타할 수 있습니다. 그러나 CPO 타이밍이 늘어지면서 전체 기회가 계속 성장한다면, 올바른 용량·고객·제조 포지션을 가진 기업들에는 여전히 유리할 수 있습니다. $LITE, $COHR, $AAOI에 특히 해당합니다.
광학 트레이드가 느려진 이유: 자본이 다른 곳으로 순환하고, 큰 움직임을 소화할 필요가 있었기 때문입니다. 이것이 테이프(tape)입니다.
Rosenblatt 보고서가 더 깊은 무언가를 가리키고 있습니다:
종목들은 기반을 다지고 있습니다. 일부는 매우 빠르게, 매우 많이 올랐습니다. 심리가 혼잡해졌고, 기대치가 높아졌습니다.
하지만 병목은 그 어느 때보다 현실적입니다.
"메모리가 죽었다"고 했을 때를 기억하나요? LOL. 그 말은 '메모리 버블이 터졌다, 포토닉스가 다음이다'였습니다. 그러길 정말 바랍니다.