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비즈니스 모델 · R&D · 제품시대 변천 분석

00스냅샷 — 지금 어디 서 있나

규모·마진·효율은 AVGO 압도(인당매출 1.9M). MRVL은 매출 최소지만 AI 순도·성장률 최고라 AVGO와 같은 ~32x P/S. MediaTek는 시총이 MRVL과 비슷한데 매출은 2배 이상 → P/S ~12x로 가장 싸지만, 그건 스마트폰 비중 탓이며 데이터센터는 신규.

01매출 규모와 성장 궤적

절대 규모는 AVGO ≫ MediaTek > MRVL. 하지만 AI 노출 순도와 성장 기울기는 정반대 순서다. AVGO는 VMware까지 얹어 덩치로 압도하고, MRVL은 작은 베이스에서 데이터센터로 가장 가파르게 휘었으며, MediaTek는 스마트폰 사이클로 출렁인다.

AVGO 2024 점프는 VMware 인수(2023.11), MRVL FY2022 점프는 Inphi 인수(2021.4)와 AI, MediaTek 2021 점프는 5G Dimensity 슈퍼사이클. 2023은 셋 다 다운사이클(MediaTek -21%, MRVL FY24 -1%, AVGO만 SW로 방어).

02비즈니스 모델 구성의 연도별 변화

AVGO 반도체 단일 → 반도체 58% + 인프라SW 42%, 그 안에 AI가 폭발

AVGO의 변화는 두 축이다. ① 인수로 소프트웨어를 키워 매출 변동성을 낮췄고(CA 2018·Symantec 2019·VMware 2023 → SW 비중 15%→42%), ② 반도체 안에서 커스텀 AI ASIC이 폭발했다(AI 매출 FY23 ~$3.8B → FY24 $12.2B → FY25 ~$20B, 백로그 $73B).

MRVL HDD 스토리지 50% → 데이터센터 74%

가장 극적인 전환. 2017년 HDD 컨트롤러(Storage)가 매출의 ~50%였던 회사가, Wi-Fi 매각(2019) + Cavium·Avera·Inphi·Innovium 인수 + AI 램프를 거쳐 FY2026 데이터센터 74%의 회사가 됐다. 분기점은 명백히 FY2025(데이터센터 $2.2B→$4.2B, +88%).

MediaTek 스마트폰 SoC ~60%, 데이터센터는 아직 "반올림 오차"

MediaTek는 여전히 스마트폰 SoC(Mobile Phone)가 55~65%로 압도적이고, Smart Edge(Wi-Fi·자동차·IoT·ASIC) 30~40%, Power IC 5~7% 구조다. 데이터센터 ASIC은 2024년 사실상 0이고, 2026년 $1B → 2027년 ~$3B+를 노리는 신규 성장축이다. 그래서 AI 노출 "순도"는 셋 중 가장 낮다.

03연구개발 — 비용 강도와 인력

R&D 집약도(매출 대비 %)는 MRVL이 셋 중 최고다. 다운사이클이던 FY2020엔 무려 40%, AI로 매출이 폭발한 FY2026에도 25%로 업계 최상위권. MediaTek도 ~25%로 높고, AVGO는 매출 덩치가 커서 17~18%로 낮아 보이지만 절대액은 압도적($11B).

04특허 포트폴리오

세 회사 모두 거대 특허 풀을 보유하나 성격이 다르다. AVGO는 합병 누적으로 글로벌 4.5만 건대(통신·스토리지·RF 전방위), MediaTek는 4만 건대(무선/SoC 중심, 미국 Top 300 특허권자 상시 포함), MRVL은 1만 건대(스토리지·인터커넥트·SerDes 집중 — 작지만 고밀도).

출처: 회사 10-K(보유 총량) + GreyB 3rd-party 집계(글로벌/미국 분해는 추정). 연도별 신규 등록 시계열은 세 회사 모두 정식 공시하지 않아 추세선은 생략하고 누적 총량만 비교. MRVL 보유 특허가 FY2020 ~11,400 → FY2022 ~10,200으로 줄어든 건 Wi-Fi 사업 매각으로 관련 특허가 빠진 영향(추정).

05제품 시대별 매출 동인 — 무엇이 시장을 자극했나

세 회사 모두 "한 시대를 끌던 킬러 기능"을 다음 세대로 갈아탔다. 핵심은 지금 모두가 같은 종착지(AI 데이터센터 인터커넥트)로 수렴한다는 것 — 출발점만 달랐다.

AVGO FBAR → DC 스위치 → 엔터 SW → 커스텀 AI ASIC → CPO 광

MRVL HDD 컨트롤러 → 5G/Cavium → 광 DSP/Inphi → 커스텀 AI ASIC → coherent-lite/OCS

MediaTek 피처폰 턴키 → 중저가 안드로이드 → 5G Dimensity → 온디바이스 AI → DC ASIC

정정: Airoha 완전인수는 2017년(질문의 "2024"는 광 DSP/데이터센터 확장 시점). 커스텀 ASIC 고객명(Trainium/Maia/TPU)은 업계 통설·언론 기반 — 각사 10-K가 고객명을 직접 확인해주진 않음.

06종합 — 이 세계관에서 MRVL 멀티플을 어떻게 볼까

유저의 논지: "AVGO·MRVL이 양분하던 ASIC 시장에 MediaTek가 SerDes 내재화로 진입했는데, MRVL은 그 SerDes 옆에 붙는 광 DSP가 시장 최고급이라는 이미지를 주며, 매출 업사이드도 크고 향후 ASIC 수주에도 긍정적 → AVGO보다 멀티플 덜 줄 이유가 없다." 데이터로 보면 이 내러티브는 상당 부분 근거가 있고, 동시에 두 개의 단서가 붙는다.

근거가 되는 데이터

• 성장 기울기 = MRVL 최고. 데이터센터 비중 FY21 35% → FY26 74%, 총매출 FY26 +42%($8.2B). 작은 베이스에서 가장 가파르게 휘었고 AI 순도도 가장 높다.
• R&D 집약도 = MRVL 최고(25~40%). 매출당 가장 진하게 IP에 투자 → 차세대 광/ASIC 수주 파이프라인의 연료.
• 풀스택 번들 포지션. SerDes(전기) + 광 DSP(Inphi) + 커스텀 ASIC + 스위치(Innovium). ASIC을 설계하며 자사 connectivity를 끼워 파는 구조 → ASIC 수주가 광/SerDes 매출까지 끌고 옴(붙는 매출).
• LPO/CPO 방어선 = coherent-lite. AVGO가 스위치로 DSP를 흡수(CPO/LPO)하려 해도, coherent는 DSP가 물리적으로 필수라 흡수 불가. MRVL이 그 영역(coherent-lite/OCS-paired)으로 해자를 옮기는 중.

단서 둘 (멀티플을 무한정 줄 수는 없는 이유)

• ① 절대 규모·마진·효율은 AVGO가 모든 면에서 압도. 매출 8배, 인당매출 1.9M vs 1.1M, SW 반복매출로 변동성까지 방어. "성장률"로 멀티플을 맞추는 것이지 "퀄리티"로 동급은 아니다.
• ② MediaTek 진입 = SerDes 경쟁 3파전. MediaTek 224G가 TPU 8i를 가져간 건 MRVL의 SerDes/커스텀ASIC 해자에 균열 신호. 다만 MediaTek의 광 DSP는 Airoha로 이제 막 진입(초기)이라, "광 DSP 최고급" 자리에서 MRVL을 당장 위협하진 못함 — 그래서 MRVL의 광 DSP 프리미엄 이미지는 아직 유효.