구조적 전환의 증거를
다시 한 번 확인시키다

지난 Investor Day로부터 3년이 조금 넘었다. 그 사이 산업의 일부 영역에서 사이클 변동이 컸기 때문에, 우리가 내부적으로 비즈니스를 어떻게 재포지셔닝해왔는지, 그리고 이것이 산업의 메가트렌드와 어떻게 교차하는지 — 향후 5~10년 모멘텀을 어떻게 만들어낼지를 보여줄 좋은 기회였다.

투자자들에게 가장 강하게 어필된 메시지는 세 가지였다. (1) 산업을 움직이는 메가트렌드, (2) GF 포트폴리오와의 교차점, (3) 재무모델로의 전이 — 매출 다변화, 마진 확대, 주주가치 창출.

데이터센터가 핵심 메가트렌드라는 점은 누구도 부정하지 않는다. 다만 시장이 과소평가하는 건 GF가 데이터센터에서 갖는 역할이다 — 주로 실리콘 포토닉스, 그리고 실리콘 게르마늄 응용을 통해. CPO 성장과 데이터센터 내 전력 공급도 우리의 sweet spot이다.

두 번째는 Physical AI다. AI 디바이스가 해야 할 핵심 기능(sense / think / act / communicate) 모두가 GF 포트폴리오의 sweet spot에 들어맞는다.

세 번째는 공급망 안정성과 글로벌 분산이다. GF는 3개 대륙에 생산기지를 갖고, 각 거점 간 기술 fungibility(상호대체 가능성)가 증가하고 있다. 글로벌 공급망 이슈에 대한 솔루션이 될 수 있다.

모델을 두 단계로 나눴다. Phase 1: 2028년 exit 기준 GPM 40%, Phase 2(장기): GPM 45%. 역량 측면 도전과제는 주로 Phase 2에 있다.

첫째, Silicon Photonics 내 CPO와 Advanced Packaging. 10년 가까이 투자해온 영역이지만, CPO의 본격 ramp는 '28 말~'29 초로 예상된다. 2028년 이후의 매출 step change와 earnings leverage에서 CPO가 중요한 동력이 될 것.

둘째, MIPS 인수와 Custom Silicon. 신규 디자인에 GF 기술이 attach 되는 형태로 진행 중인데, design win부터 production ramp까지 통상 2~3년 걸린다. 즉 이 매출 인식도 '28년 말 이후 시간대.

단일 영역만 강하게 stress test한 건 아니다. P&L 전반에 걸쳐 bottoms-up으로 시나리오를 돌렸다. 핵심 전제는 "오늘 보이는 모멘텀과 오늘 투자 중인 기술"에 anchor한 모델이라는 점.

End Market별 성장 vector:

· Comms Infra & Data Center: 작년 ~30% 성장, 1Q26 YoY +32%, 2026E 30%대 후반. 사이클 통과 시에도 30%+ 가정.

· Auto: 지난 5년간 14배 성장. low double-digit 가정. 차량당 반도체 콘텐츠 $1,000 → 2030년 1.5배 + GF의 점유율 확대.

· IoT: mid-teens 성장 가정. 2025년 IoT 디자인 윈 200건(전년비 +40%). MIPS/RISC-V로 capability 추가.

· Smart Mobile: 과거 최대 end market이지만, 모델상 flat으로 가정. → 모바일 회복 없이도 10~12% CAGR 달성 가능한 구조.

마진 브릿지: 1Q26 GPM 29% → 2028 exit 40%. 그 중 5~6pt가 mix(앞의 end market 성장이 견인), 나머지는 footprint 최적화, tooling 생산성, 고정비 흡수.

OpEx는 매출 성장률의 약 절반 속도로 증가. R&D 비중은 다소 상승(RISC-V, MIPS 영향). 장기 OpM 목표 35%(중기 25%).

[Advanced Packaging]

오랜 기간 투자해온 영역이다 — wafer-to-wafer, die-to-wafer bonding. 실리콘 포토닉스에서 이미 PIC-to-EIC bonding 솔루션을 qualified 했고, RF에선 9SW 본딩 기반 솔루션 개발 중(다이 사이즈 45% 축소 — 스마트폰 RF에서 매우 중요). SiGe on FDX도 초기 개발 중. 광범위한 advanced packaging / bonding 기회가 photonics 안팎으로 열려 있다.

[Custom Silicon — MIPS 인수의 의미]

MIPS는 여러 이유로 인수했다. RISC-V applicability에 대한 우리의 thesis, 그리고 현재는 주로 IP 라이선싱과 SW 매출 기반이지만 시간이 지나면 custom silicon 매출로 전환되는 비즈니스라는 점.

Investor Day에서 2030년 $1B benefit 목표를 제시했다. 인수 발표 이후 고객 반응이 압도적으로 긍정적이다. 서비스 제공 형태가 달라졌다 — 단순 RFP 수주 파운드리가 아니라, 훨씬 이른 단계의 디자인 논의에 참여하게 됐다.

[Marvell에 판 ASIC과의 차이]

과거 Marvell에 매각한 ASIC 사업은 5nm 같은 leading edge 디자인 중심이었다. GF의 기술 포트폴리오 wheelhouse 바깥이라 전략적으로 맞지 않았다.

MIPS는 다르다 — sensing, communicating 같은 features가 GF 기술 포트폴리오와 직접 매칭된다. Custom silicon 디자인 capability가 GF가 오늘 서비스하는 노드 위에서 작동한다. 이게 legacy ASIC과의 본질적 차이다.

중요한 inflection point다 — 우리뿐 아니라 산업 전반에. 다만 일부 end market의 ongoing 약세에도 불구하고 회복이 진행 중이라는 점이 의미 있다.

End market 다변화의 위력:

· Smart Mobile: 5년 전 전체 매출의 50%+ → 1Q26 사상 최저 34%. 그럼에도 enterprise 매출은 성장. mix 개선과 마진 dynamic 자체가 여기서 나옴.

· Comms Infra & Data Center: 1Q26 YoY +32%, 연간 30%대 후반 예상.

· Auto: 1Q26 YoY +24%. 사이클 변동 속에서도 resilient.

· IoT: 1Q는 일부 약세였지만 take-out 모멘텀(선행지표) 양호. 연간 mid-single digit 성장 예상.

Technology Services 매출(기존 non-wafer 매출에서 명칭 변경): 1Q26 전체 매출의 13%(역사적 8~10%). 1Q에 mask & reticle 모멘텀 강함(특히 A&D 응용), MIPS 인수에 따른 broader service offering도 점진 기여.

전 세계 1만 명 강력한 인력의 공이 크다. 핵심 요인 세 가지:

1) End Market 다변화 — 사이클이 돌기 전부터 결정된 design win과 기회들. Auto를 제외하고 보면 peak-to-trough 비율이 완전히 달랐을 것이다. 데이터센터도 작년 회복은 그 전 해의 deep decline 위에서 나온 것.

2) 제조 생산성 — 컨트롤 가능한 영역에 집중. Cash cost per mask layer 개선, cycle time 단축. 사이클 안에서 우리가 통제 가능한 변수.

3) 장기 고객 계약(LTA)의 가시성. 다만 이건 조심스럽게 말한다 — 장기 관계 보존을 위해 고객들과 협상하고 서로 도왔다. 단순히 take-or-pay만 우긴 게 아니다.

500 design wins — 사상 최고 수준. IoT가 큰 부분(200개), 나머지는 Auto / Comms Infra DC / Smart Mobile에 비교적 균등하게 분산. 향후 다변화 가능성에 추가 신빙성을 부여한다.

Renesas 파트너십 — multi-year, multi-billion dollar 계약. Shibata-san이 강조한 핵심 이유:

· 기술 capability: GF의 BCD, GaN, MCU 비즈니스가 데이터센터 전력, Auto, IoT까지 광범위 지원 가능. Renesas의 capability와도 잘 맞음.

· 공급망 안정성: 미국 / 독일 / 싱가포르 거점에서 동일 응용을 서비스 가능. fungibility와 supply chain security 제공.

정확히 그렇다. MIPS 인수 클로징 이후, 그리고 Synopsys IP 사업 인수 발표 이후의 모멘텀에서 가장 고무적인 부분이다.

[Pluggable]

포토닉스에 10년 가까이 투자해왔다. $1B+ 자본 투입. 새로운 기술 capability가 아니다. 발목 잡았던 건 시장 — 몇 년 전만 해도 "포토닉스가 올 것인가(if)"였지만, 지난 1년 사이 "언제(when)"로 바뀜.

GF는 200mm와 300mm 모두 capability를 가진 거의 유일한 포토닉 파운드리. 작년 2배 성장, 올해도 2배 가이던스. 마진 프로필도 healthy. corridor capacity에 추가 CapEx 집행 중 — 올해와 내년 수요 모두 강함.

[CPO — Co-Packaged Optics]

'28 말 시간대. 최근 "scale solution"(GF의 photonic co-packaged advanced light engine) 공개 — OCI MSA 프레임워크(최근 발표) 기반. CPO에 대한 매우 comprehensive 솔루션.

TSMC COUPE에 대해선 직접 코멘트하지 않겠다 — 강력한 솔루션이다. 다만 향후 10년 CPO 시장은 한 player 이상의 충분한 공간이 있다. OCI MSA의 founding partner들과 우리가 engage 중이며, CPO 장기 지원에 매우 compelling 한 솔루션을 갖고 있다.

상장기업으로서의 maturity profile을 감안할 때 GF에게 매우 중요한 마일스톤이다. 지난 수년간 강한 FCF generation, 그리고 우리가 conviction을 가진 수익성 / 현금흐름 성장 모델이 있다.

자본배치 3대 원칙:

1) Accretive margin corridor에 재투자 — 사업 내 reinvest.
2) Inorganic 기회 포착 — 성장 가속 가능 시.
3) 주주환원 — 잔여 자본을 주주에게.

이 중 (3)에 대해 "투자 후 잉여 FCF의 50% 환원"이 합리적이라 판단. 정책 공식화 전에도 이미 1Q26에 자사주 ~$400M 매입.

배당 사이징: $0.12 분기배당 × 4 = 연 $0.48 ≈ ~$270M 배당 총액. 올해 FCF 목표(매출의 10%)에 대비할 때 headroom 있는 sweet spot.

대차대조표: 현금 $4B, 추가 liquidity $1B, gross debt < 1x. multi-year 환원 정책 지속 가능한 매우 resilient balance sheet.