● 1Q26 EARNINGS NASDAQ:GLNG 2026.05.20 FLNG · LNG · ENERGY GEOPOLITICS

Golar LNG floating is the future.

FQ1 2026 Earnings Call — MUST Internal Note · 한글 정리 + 유레카 포인트
▎ 3줄요약
  1. Q1 record 실적 — Gimi가 계약 capacity 대비 +19% 생산 (ambient temp 효과), Hilli 100% economic uptime 152카고 누적. EBITDA $106M QoQ +16%, Net Income $102M.
  2. 이란-Ras Laffan 사태로 협상 다이내믹 변화 — Qatar LNG 7Mt × 3~5년 capacity 손실 → "가격 협상"이 아니라 "누가 먼저 받느냐"의 게임으로. GLNG의 36개월 납기가 글로벌 최단기.
  3. 4호기 2026년 내 발주 확정 + 5호기 검토 — Strategic Review 진행 중. Long-lead item 선제 발주, donor vessel inspection 진행. FPSO처럼 100+ 유닛 산업으로 확대 시나리오.
▎한줄설명: 바다 위에 떠다니는 LNG 공장(FLNG) 만드는 유일한 검증된 회사. 이란-카타르 사태로 LNG 공급망 흔들리니까 "빨리 만들어달라"는 주문이 폭주 중이고, 회사는 4번째·5번째 공장 만들 준비 중. 향후 3년 내 EBITDA 3배 증가 가시성.
유레카 포인트
01

"가격 협상"에서 "납기 협상"으로 — 협상 권력의 구조적 이동

CEO Karl이 직접 언급: "price war 대신 who gets the first delivery"가 협상 테이블의 핵심 의제로 바뀜. Qatar Ras Laffan 폭격으로 7Mt × 3~5년 capacity 증발, 동시에 LNG 가격 forward curve 급등. GLNG는 long-lead item 선제 발주로 36개월 납기 lock-in 중. 이건 단순한 cycle high가 아니라 협상 우위의 구조적 reset. Operator 사업에서 가장 비싼 인풋이 "시간"이 되었을 때, 가장 빨리 만드는 자가 이긴다.

02

Strategic Review = 그냥 M&A 떡밥이 아니라 자본 회전 가속화 장치

Mark II에 $1.2B 전액 equity 투입, encumbered 0 상태. 즉, 자산담보부 financing 여력이 통째로 남아있음 (Hilli도 마찬가지). 4호기·5호기 동시 발주 시나리오를 가능하게 하는 hidden balance sheet capacity. Strategic Review는 "팔까말까"가 아니라 "어떻게 더 빨리 굴릴까"의 옵션 매핑. Spinoff/IPO/JV 등 multiple 재평가 트리거 가능.

03

Gimi 19% over-production = 공짜로 떨어지는 $15M/yr

Q1 ambient temperature 효과로 contractual 대비 +19% 생산. 회사는 annualize하지 말라고 가이드(여름엔 떨어짐)했지만, 연 평균 10%만 가정해도 Golar 70% 지분 기준 $15M extra cash, OpEx 0 — 100% bottom line. 시장은 보통 contractual EBITDA $150M만 모델링하니, consensus 대비 매년 +10% upside가 구조적으로 미반영.

04

Brent vs HH 1:1 split — 인플레/지정학 양방향 헷지된 commodity exposure

Securing Energy for Europe(SEFE)와 8년 SPA에서 1Mt Brent-linked + 1Mt HH-linked로 50:50 구조. Brent는 호르무즈 리스크에 베타 높고, HH는 미국 LNG 수출 boom에 베타 높음. 한쪽 시나리오에 베팅하지 않고도 commodity upside를 확보 — 펀더멘털 PM이 좋아하는 구조. 게다가 $8/MMBtu 위로는 모든 $1당 $100M incremental.

05

South America = LNG 수입국에서 수출 허브로의 reorientation

Argentina 4Mt 미판매 capacity 중 1Mt를 spot용으로 reserve — 이유는 "South America엔 현재 의미있는 LNG outlet이 없다." 브라질이 30GW PPA 추가 발주(대부분 gas-fired), Argentina가 자연스러운 공급원. 미국·카타르 공급 의존 구조에 SA 내부 cluster가 새로 형성되는 시그널. Higher FOB 가능 → spot 마진이 long-term 계약보다 좋을 가능성.

06

"3 cost drivers 모두 cheaper" — 진짜 moat의 정량적 정의

① 가스 원가(stranded gas, 사실상 sunk) ② 액화비용(land-based 대비 30~40% CapEx 우위) ③ 운송거리(West Africa/SA → 글로벌 시장이 US Gulf보다 가까움). "세 축 모두 싸다"는 진술이 사실이라면 land-based 신규 프로젝트 대비 IRR 격차가 5~10%p 수준 존재. FPSO가 1985년부터 250+ 유닛으로 성장한 궤적을 FLNG가 따라간다면 — 현재 14유닛은 산업 초기.

07

Dividend $1 → $5/share 가시성 (3년 내)

CFO Eduardo 명시: 3개 유닛 모두 가동 시 run-rate FCF가 약 $5/share. 현재 dividend는 $1/share($0.25 분기) 수준이라 3년 내 dividend 5배 가시성. 게다가 commodity upside는 별도. CapEx peak 통과 후 deleveraging까지 동시 진행 — 2028년이 변곡점.

Q1 실적 / 핵심 숫자

▎ Operational + Financial Highlights
Revenue
$138M
▲ vs prior Q
EBITDA
$106M
▲ +16% QoQ
Net Income
$102M
significant uplift
LTM EBITDA
$274M
2 units only
Run-rate (3 units)
$800M+
by 2028
Backlog
$17B
pre-commodity upside
Cash
$1.0B+
total cash position
Net Debt
$1.7B
delivered 3.4x lev.
Mkt Cap
$5.7B
ADTV $100M+
Dividend
$0.25/sh
$1/sh annualized
Gimi over-prod.
+19%
vs contractual
Cargoes (LTM)
185+
no unplanned downtime

자산현황 / 4기 fleet status

▎ 3 operating/transitioning + 1 ordering
Hilli
● TRANSITION TO ARGENTINA
현재 위치Cameroon
Uptime100% (152 cargoes)
Q1 cash gen$47M
Disconnect2026.07 말
UpgradeSingapore, 6~7M
20yr 계약 시작2027 여름
Argentina EBITDA$285M/yr
Gimi
● OPERATIONAL · +19% OVER
위치Mauritania/Senegal
Q1 day rate$700K+/day
Charter 시작2025.06 (20yr)
Golar 지분70%
Contractual EBITDA$150M/yr
Over-prod 보너스+$15M/yr (10% 가정)
Origin of upsideambient temp
Mark II
● ON SCHEDULE · ON BUDGET
건조 위치CIMC, Yantai 中
Midship fab완료
인도 일정2027 연말
Charter 시작2028 여름
EBITDA$400M/yr
투입 자본$1.2B (전액 equity)
Encumbrance없음 (financing 여력)
Unit #4
● TARGET ORDER 2026
지역 후보W.Africa / ME / SA
유형Mark II 유력
Donor vesselinspecting now
Long-lead슬롯 확보 진행
Build time~36개월 (Mark I)
계약 가이드15~20yr, 5~6x CapEx/EBITDA
5호기검토 중 (전략리뷰)

Ras Laffan 충격 / 협상 다이내믹의 구조적 reset

▎ 가장 중요한 신규 정보
▎ Direct CEO Quote "Ras Laffan 폭격·화재로 Qatargas 자체 발표 기준 최소 7Mt × 3~5년 capacity 손실. 이로 인해 forward supply-demand가 변하고 FLNG 계약의 front-month 가격 기대치가 상승. 시장은 '가능한 한 빨리 인도받자'는 urgency로 전환."

구조적 의미 — 카타르는 글로벌 LNG 공급의 21%를 차지하는 핵심 플레이어. 3~5년 7Mt 손실은 단순 supply gap이 아니라, "우리는 안전한가"라는 동시다발적 재평가를 유발. IOC들이 supply 다변화를 다시 진지하게 검토하는 트리거.

GLNG에게 직접적 의미:

  • FLNG는 land-based 대비 빠른 인도(36개월) — 시장이 시간을 더 비싸게 매기는 환경에서 가격 결정력 ↑
  • "여러 카운터파트가 동일한 capacity를 원함" → price war 대신 delivery slot 경쟁
  • BP energy outlook: LNG 시장 2025→2035 +42% 성장, 그중 미국·카타르 점유율이 42%→53%로 집중. 다변화 수요가 GLNG의 sales pitch와 정확히 일치
  • Long-lead item을 commercial contract 체결 전에 선제 발주 — 협상력 확보를 위한 옵션 매입
▎ 투자 시그널 이 dynamic이 사실이라면, 다음 두 가지가 동시에 일어나야 함: (1) 4호기 계약 spec이 이전 Argentina 계약보다 개선 (commodity upside ↑ 또는 fixed tariff ↑), (2) 5호기 발주 announcement가 2026년 말 ~ 2027 상반기 내 시야권. 트래킹 포인트로 보유.

4호기 발주 + 전략적 리뷰 / growth re-acceleration

▎ Ordering within 2026 + 5번째 유닛 검토

구체적 진행 상황 (CEO 답변 기준):

  • Donor vessel inspection 진행 중 — Mark I/II 모두 호환되는 spec 검토
  • Long-lead items 슬롯 확보 — 36개월 build time을 lock-in하기 위한 선제적 액션
  • Shipyard pricing/payment terms/delivery 확정 중
  • 지역 후보 3곳: West Africa / Middle East / South America (현재 portfolio 확장 패턴)
  • 유형은 Mark II가 유력 — long-lead 규모가 결정 변수

계약 가이드라인:

  • 장기계약 15~20년 / CapEx/EBITDA 5~6x
  • Inflation adjustment + commodity upside 빌트인
  • "Big IOC들은 commodity upside 덜 선호 → fixed tariff 더 높게" — 카운터파트별 구조 차별화

Strategic Review — 2026.03.25 발표. 콜에서 commentary 거부. 단, "shareholder value 극대화 + FLNG 성장 가속화" 두 축이 명시됨. 5호기 가능성을 묻는 Goldman 질문에 CEO 답변: "단답: Yes."

▎ Hidden Capacity Mark II에 $1.2B 전액 equity 투입했고 encumbered 0. Hilli도 financing 최적화 여력. CFO 명시: "asset-level financing에서 의미있는 liquidity release 가능, 그 자금은 4호기로 direction." → 4호기·5호기 동시 발주 시나리오 가능성.

Commodity Upside / 가격 민감도 구조

▎ Argentina(SESA) 계약의 비대칭 옵션

구조:

  • $8/MMBtu 이상 FOB에서 매 $1당 $100M 추가 연간 EBITDA
  • Q1 중 LNG forward curve 상승으로 SESA 처음 3년 commodity upside가 $200~500M/yr 증가
  • 4Mt 미판매 capacity에 대한 hedging 옵션 보유 — front 3년은 efficient forward market 존재
  • 2030년 이후: efficient forward market 부재이지만 "recent events suggest significant upside potential" (CEO)

SEFE 8년 SPA의 구조:

  • 2Mt 중 1Mt Brent-linked + 1Mt Henry Hub-linked
  • Brent: 호르무즈/중동 risk premium 흡수
  • HH: 미국 LNG export demand 흡수
  • 양방향 헷지된 commodity beta — 한쪽 시나리오에 베팅하지 않고 upside 확보

Argentina 인프라 / Vaca Muerta → Golfo San Matias

▎ on/ahead of schedule

두 개의 파이프라인 트랙:

  • (1) Hilli용 — 19km 단거리: 기존 Argentina gas rig와 연결, 건설 well underway, 일정 ahead
  • (2) Mark II용 — 500km+ Vaca Muerta dedicated: line pipes, compressor station, EPC 모두 발주 완료. 기존 oil pipeline(2024.12 시작) 옆 right-of-way 활용 → regulatory 승인 완료
  • Construction time 2년 이내 → Mark II 도착(2028 여름) 충분 여유

SESA 컨소시엄 구조:

  • San Matias pipeline 10% 지분 확보 → 약 $77M equity 투자
  • 20년 infrastructure return 추가 발생 (FLNG 외 별도 stream)
  • SESA shareholders가 pro-rata로 pipeline 투자 commit

판매 진행:

  • 총 capacity: Hilli 2.5Mt + Mark II 3.5Mt → 90% uptime 가정 ~6Mt to market
  • SEFE 2Mt 매각 완료 (8년 SPA, Brent/HH 1:1)
  • 남은 4Mt 중 ~1Mt를 spot용으로 reserve → 브라질 등 SA 내수 (30GW PPA, 대부분 gas-fired)
  • 나머지 3Mt 추가 long-term 매각 진행
▎ Early-start Upside? Webber 질문 — "프로젝트가 ahead of schedule인데 early start 보너스 있나?" CEO: "조기 시작 = 조기 수익. 단, 파이프라인·터미널 등 인프라가 같이 ready 되어야 함." 즉, GLNG 단독 가속화로는 부족. 다만 모든 트랙이 동시 진행 중이므로 2027 여름 Hilli 시작 시점에 가벼운 surprise 가능성 존재.

FPSO Analog / 산업 라이프사이클 매핑

▎ Floating is the future

CEO의 핵심 narrative: FLNG 산업은 1985년 FPSO와 같은 출발점에 서 있다.

  • FPSO: 1985년 첫 유닛 → 현재 250+ 유닛
  • FLNG: 2018년 첫 유닛 → 현재 14 유닛 (운영 9 + 건조 5)
  • CEO 가이드: "향후 100+ 유닛까지 성장"

구조적 우위 3축:

  • ① 가스 원가: stranded gas (Cameroon, Mauritania, Senegal, Argentina 등) → 사실상 sunk cost
  • ② 액화 CapEx: land-based 대비 30~40% 낮음
  • ③ 운송거리: West Africa/SA → 글로벌 demand 시장이 US Gulf보다 가까움

"3개 cost driver 전부에서 cheaper" — CEO가 sustainable competitive advantage라고 표현한 핵심 정량 framing.

재무·캐피탈 / deleveraging trajectory

▎ FCF $5/share by 3-unit run-rate

Balance sheet:

  • 총 현금 $1.0B+
  • Net interest-bearing debt ~$1.7B
  • Mark II 100% equity-funded ($1.2B) — fully unencumbered
  • Senior unsecured bonds ~$800M + 2030 만기 convertible $575M

3-unit run-rate (2028~):

  • EBITDA $800M+ (pre commodity upside)
  • Net debt/EBITDA → 3.4x (현재 capital structure 기준), 이후 빠른 deleveraging
  • FCF $5/share annual (contracted only)
  • 현재 dividend $1/share → 5배 인상 capacity

Q1 capital deployment:

  • 총 ~$200M deployment
  • Dividends ~$25M
  • FLNG growth project ~$134M

Q&A 핵심 / analyst exchanges

▎ 클릭하여 펼치기 · 6 questions
JOHN MACKAY · GOLDMAN SACHS
이란 사태 이후 2개월간 commercial 논의가 어떻게 변했나? 신규 지역·고객 유입이 있는가?
▸
CEO Karl: Ras Laffan 폭격·화재가 가장 명확한 영향. Qatargas 자체 발표 기준 최소 7Mt × 3~5년 capacity 손실. forward supply-demand 다이내믹 및 FLNG charter front-month 가격 기대치 동시 변화. 이로 인해 "가능한 빨리 받자"는 urgency가 생김. 우리가 long-lead item을 선제 확보하는 이유 — 36개월 인도가 글로벌 최단기. 결과적으로 가격 협상이 아니라 납기 슬롯 경쟁으로 다이내믹 전환. 우리에게 훨씬 유리한 구조.
JOHN MACKAY · GOLDMAN SACHS · FOLLOWUP
5번째 boat 논의도 시작되었나? 복수 카운터파트가 capacity를 원하고 있는가?
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CEO Karl: "Strategic Review의 launch 이유 자체가 어떻게 growth를 더 가속화할지 보기 위함, 그것의 배경이 commercial discussion. 단답: Yes."
CHRIS ROBERTSON · DEUTSCHE BANK
4호기에서 donor vessel 사용 시 Mark I/II 어느 쪽이 되나? 계약 조건은 Argentina 대비 유사한가, 개선되나?
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CEO Karl: 4호기는 Mark I 또는 II 중 하나가 맞음. Donor vessel은 양쪽 모두에 호환 가능 — 결정 변수는 vessel이 아니라 long-lead item 규모. 현재 최소한 Mark II는 가능하도록 확보 중.

계약 가이드: 15~20년 / CapEx-to-EBITDA 5~6x, inflation 조정 + commodity upside 빌트인. 현재 논의 중인 모든 계약이 이 가이드 내에 있음. 단, 지역·카운터파트별로 fixed vs commodity 비중이 다름. "Big IOC들은 commodity upside 덜 선호 — 대신 long-term infrastructure charter rate(5~6x)에 fixed로 지불".
CHRIS ROBERTSON · DEUTSCHE BANK · FOLLOWUP
Dedicated pipeline의 regulatory/environmental 승인 남은 것 있나? 건설 일정은?
▸
CEO Karl: Vaca Muerta → Golfo San Matias 파이프라인은 2024.12 시작된 oil pipeline 옆 ROW를 사용 → regulatory 승인 모두 in place. 3개 핵심 컴포넌트(line pipes, compressor station, EPC) 모두 발주 완료. Construction time 2년 이내 → Mark II 도착 시 ready 상태.
SHERIF ELMAGHRABI · BTIG
SESA가 long-term vs spot 비중을 어떻게 가져갈 계획인가? Spot exposure가 commodity upside와 관련 있는가?
▸
CEO Karl: Hilli 2.5Mt + Mark II 3.5Mt = 6Mt capacity (90% uptime 보장). 현재 SESA 2Mt 매각 완료(SEFE 8년 SPA), 남은 4Mt. 그중 ~1Mt를 spot용으로 reserve 논의 중 — SESA shareholders 협의 진행.

이유: 현재 South America에 의미있는 LNG outlet이 없음. Hilli + Mark II 가동으로 SA 내 신규 demand 확보 가능 — 운송 우위 막대함. 자연스러운 예시: 브라질 — 최근 30GW PPA 추가 발주, 대부분 gas-fired. 이런 spot은 long-term 계약보다 높은 FOB 받을 수 있음. 단 measured approach — 처음 1Mt로 시작 후 SEFE 계약 8년인 점 활용해 점진적 최적화.
SHERIF ELMAGHRABI · BTIG · FOLLOWUP
Dedicated pipeline이 Mark II로 full utilize 되는가? Spare capacity 있나?
▸
CEO Karl: 파이프라인은 두 가지 변수가 있음 — (1) 인치(직경)과 (2) compressor station. Compressor 추가로 throughput boost 가능 → Hilli + Mark II 이상으로 확장 가능. 단 pipe 직경이 absolute cap. "yes, 2 유닛 이상으로 boost 가능, 하지만 어느 시점에서는 size 제약" — 즉 SA에서 3, 4호기 capacity 추가 여지 시사.
ALEX BIDWELL · WEBBER RESEARCH
Argentina가 ahead of schedule인데 early-start 보너스 메커니즘 있나? 그리고 90% CapEx 발주 완료라는데 남은 10%는?
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CEO Karl (Q1): 조기 hydrocarbon 생산 = 조기 매출. 계약은 ready 되는 시점에 시작. 다만 모든 인프라(파이프라인 등)가 동시에 ready 되어야 함 — pipeline ready/FLNG not ready 시 upside 없음. 현재는 schedule 맞추는 데 집중.

(Q2): 잔여 CapEx는 도로/창고 등 site-specific 항목 — pay-as-you-go 방식으로 인도 직전 awarding. line pipes/compressor station/EPC 등 핵심은 모두 발주 완료.
LIAM BURKE · B.RILEY
Hilli 아프리카→남미 이동 시 modification은? 그리고 FSRU/LNG carrier legacy operation 남아있나?
▸
CEO Karl (Q1): 핵심 2가지 modification — (1) Anchoring/mooring system 대규모 개조 (met-ocean condition 차이, Argentina vs Cameroon), (2) Winterization scope (Argentina 겨울 영하 → key component 노출 부위). 그 외에는 크지 않음.

(Q2): 오늘 기준 FSRU·LNG carrier exposure 0. Golar 80년 역사 중 legacy 정리에 노력 — 일부는 modest profitable했지만 organization time 소모 커서 거의 모두 termination. 이제 FLNG pure-play.

MUST Thesis Fit / 우리 포지션 연결

▎ 기존 호르무즈/이란 thesis와의 정합성
▎ Direct fit 우리가 보유한 호르무즈/이란 thesis: 호주 LNG(STO·WDS), 탱커(DHT·TRMD), 석탄(YAL·NHC·BTU), 비료(CF·LXU). GLNG는 같은 thesis의 "공급 다변화 수혜자" 축에 정확히 들어맞음. 카타르 capacity loss 7Mt × 3~5년 = 글로벌 시장이 GLNG가 만드는 종류의 capacity를 더 비싸게 매김.

Trigger 시나리오 (우리 thesis와 교차검증):

  • ① UAE OPEC 탈퇴 시그널 + 호르무즈 봉쇄 우려 → LNG 공급 다변화 압력 ↑ → GLNG 4호기·5호기 계약 spec 개선 가능성
  • ② 호주 가스 수출세 입법 리스크가 만약 현실화하면 → 호주 LNG 대체재로서 stranded gas 활용 모델(GLNG) 가치 ↑
  • ③ 이란 미사일 소진 패턴이 conflict prolong 시그널이면 → Qatar 추가 incident 리스크 → GLNG capacity scarcity premium 추가

Catalysts to watch:

  • 2026.Q2~Q3: 4호기 계약 announcement (가이드보다 좋은 spec 나오면 thesis 강화)
  • 2026.Q3~Q4: Strategic Review 결론 (M&A/spinoff/restructuring 옵션)
  • 2026 연말~2027.Q1: 5호기 announcement 시야권
  • 2027 여름: Hilli Argentina 가동 시작 (EBITDA step-up 1차)
  • 2028 여름: Mark II 가동 시작 (EBITDA step-up 2차, $800M+ run-rate)

Risks:

  • Argentina 정치 리스크 (Milei 임기 외 outlook, peso 안정성)
  • CIMC Yantai 건조 일정 — 미·중 갈등 격화 시 lead time 위험
  • FLNG 산업 신규 진입자 — Eni의 Coral South 등 land-major 자체 capability 확대 시나리오
  • LNG 가격 cycle peak 후 forward curve 정상화 시 commodity upside 축소

Slack 복붙용 / 팀 공유 포맷

▎ Plain text · 표 없음 · 안 깨지는 서식
▎ GLNG_1Q26_요약.txt
[GLNG 1Q26 Earnings · 2026.05.20] ▎3줄요약 1) Q1 record — Gimi +19% over-prod (ambient temp), Hilli 100% uptime 152카고. EBITDA $106M(+16% QoQ), NI $102M 2) Ras Laffan 사태로 협상 다이내믹 reset — Qatar 7Mt × 3~5년 capacity 손실 → "가격 협상"이 아닌 "납기 슬롯 경쟁"으로 전환 3) 4호기 2026년 내 발주 확정 + 5호기 검토 중 (Strategic Review 동력) ▎한줄설명 바다 위 LNG 공장(FLNG) 만드는 유일한 검증된 회사. 이란-카타르 사태로 공급망 흔들리면서 "빨리 만들어달라" 주문 폭주, 3년 내 EBITDA 3배·dividend 5배 가시성. ▎유레카 포인트 ① 협상 권력 구조적 이동: CEO 직접 발언 — "price war 대신 who gets first delivery". GLNG 36개월 인도가 글로벌 최단기 → 가격 결정력 ↑ ② Strategic Review = 자본 회전 가속 장치: Mark II $1.2B 전액 equity·unencumbered. Hidden balance sheet capacity로 4·5호기 동시 발주 시나리오 ③ Gimi over-prod $15M/yr 공짜 보너스: 10% 연간 가정 시 OpEx 0, 100% bottom line. Consensus 미반영 ④ Brent+HH 1:1 양방향 헷지 commodity exposure (SEFE 8yr SPA). $8/MMBtu 위로 매 $1당 $100M ⑤ South America LNG export hub 형성: 4Mt 중 1Mt spot reserve, 브라질 30GW PPA 추가 발주(대부분 gas-fired) → 자연 outlet ⑥ "3 cost drivers 모두 cheaper" — gas+liquefaction(CapEx 30~40% 우위)+shipping. FPSO 1985→250유닛 궤적, FLNG 2018→14유닛 (산업 초기) ⑦ Dividend $1 → $5/share 3년 가시성 ▎Key 숫자 - Q1 Revenue $138M / EBITDA $106M(+16% QoQ) / NI $102M - LTM EBITDA $274M (2 units only) → 3-unit run-rate $800M+ (2028) - Backlog $17B (pre-commodity upside) - 현금 $1.0B / Net Debt $1.7B → fully delivered 3.4x lev → 빠른 deleveraging - Mkt Cap $5.7B / ADTV $100M+ - Dividend $0.25/Q ($1/yr) → 가시 $5/yr - Mark II $1.2B 전액 equity, encumbered 0 ▎자산 status - Hilli: 2026.07 Cameroon disconnect → Singapore 6~7M 업그레이드 → 2027 여름 Argentina 20yr 시작 ($285M/yr) - Gimi: 100% uptime, Q1 +19% over-prod, $150M EBITDA + over-prod 보너스 (10% 가정 시 +$15M) - Mark II: CIMC Yantai 건조 on-schedule, midship fab 완료. 2027 연말 인도, 2028 여름 가동 ($400M/yr) - Unit #4: 2026 발주 target. donor vessel inspection 진행, Mark II 유력. 지역: WAfrica/ME/SA ▎Argentina 인프라 - 19km Hilli pipeline: 건설 진행, ahead of schedule - 500km+ Vaca Muerta pipeline: line pipes/compressor/EPC 모두 발주 완료. 2년 내 완공 → Mark II 도착 ready - SESA pipeline 10% 지분 $77M 추가 투자 (20yr infra return) - 6Mt 총 capacity 중 2Mt 매각(SEFE 8yr, Brent/HH 1:1), 4Mt 남음 (1Mt spot reserve 검토) ▎Commodity upside - $8/MMBtu 위로 매 $1당 $100M - Q1 LNG forward curve 상승으로 SESA 첫 3년 commodity upside $200~500M/yr 추가 - 2030년 이후 efficient forward 없으나 CEO "significant upside potential" ▎협상 가이드라인 (4호기) - 15~20년 / CapEx-to-EBITDA 5~6x + inflation + commodity upside - Big IOC: commodity upside 덜 선호, fixed tariff 더 높게 - Donor vessel 양립, long-lead item이 Mark I/II 결정 ▎MUST thesis fit - 호르무즈/이란 thesis와 정합 — Qatar capacity loss = LNG 공급 다변화 압력 ↑ = GLNG 가격 결정력 ↑ - Catalyst: 4호기 announcement(Q2~Q3 26), Strategic Review 결론(Q3~Q4 26), 5호기 시야권(연말~27 상반기), Hilli 가동(27 여름), Mark II 가동(28 여름) - Risk: Argentina 정치, CIMC 건조 지정학(미중), FLNG 신규 진입자(Eni Coral South 등), LNG price cycle peak 후 forward curve 정상화