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Jacob Rubin pitches Galaxy Digital at Sohn 2026
핵심 콜Galaxy Digital은 더 이상 “크립토 주식”만으로 보면 안 되고, Helios 데이터센터 가치가 본질이라는 주장.
주요 숫자Helios 1,500에이커 부지, 345kV 송전선, 70GW+ 재생에너지 인접, 승인 전력 1.6GW, 목표 3.4GW.
계약/현금흐름CoreWeave와 15년 계약. 발표자는 절반 계약분을 “연간 10억 달러”로 표현.
촉매Russell 편입 결정 약 10일 내, 830MW 고객 발표 연말 전, CoreWeave Phase 1 잔여 인도.
밸류에이션계약된 CoreWeave DCF + 보수적 크립토/BS 가치가 현재 주가를 커버하고, 나머지는 업사이드라는 프레임.
보너스Nokia는 광/IP 네트워킹, Infinera 인수, Nvidia 투자, AI-RAN/6G/유럽방산/영업레버리지로 추가 피치.
<3줄요약>
발표자는 Galaxy Digital을 “크립토 회사”가 아니라 Helios 데이터센터 옵션이 붙은 전력/AI 인프라 자산으로 봐야 한다고 주장한다.
Helios는 1.6GW 승인 전력, CoreWeave 15년 계약, 3.4GW 확장 계획, 싸고 풍부한 Load Zone West 전력이라는 조합 때문에 피어 대비 프리미엄을 받아야 한다는 논리다.
현재 주가는 계약된 CoreWeave 가치와 보수적 크립토/BS 가치만으로도 설명되고, 830MW 고객 발표·Russell 편입·추가 승인·자본재활용이 업사이드 촉매라는 피칭이다.
<똥멍청이용 정리>
<1줄요약> “Galaxy는 코인주인 척하는데, 사실은 싸고 큰 전력 붙은 AI 데이터센터 땅덩어리라 시장이 아직 덜 알아봤다”는 피치.
투자 피칭 핵심 구조
왜 시장이 놓쳤나: Galaxy라는 이름이 크립토 감정을 자극해서 데이터센터 가치가 묻혔고, 미국 상장/러셀 편입 타이밍도 어긋났으며, 램프업 중이라 현금흐름이 아직 숫자로 덜 보인다.
왜 Helios가 다르냐: 대규모 연속 부지, 물, 345kV 송전선, 70GW+ 재생에너지 인접, 자체 변전소, ERCOT 승인 전력, CoreWeave 계약까지 한 자리에 모여 있다.
왜 지금이냐: 첫 데이터홀 인도, 현장 노동자 1,300명 수준의 실제 공사 진행, 830MW 고객 발표 예고, Russell 편입 가능성, 추가 1.8GW 승인 진행이 6개월 내 촉매로 묶인다.
돈 버는 방식: 프로젝트가 안정화되면 loan-to-cost에서 loan-to-appraised-value로 넘어가고, 감정가 기반 차입으로 에쿼티를 회수해 다음 capex를 굴리는 데이터센터 개발 플랫폼 모델이 된다.
리스크: 거대한 프로젝트라 실행 리스크는 분명히 있다. 다만 발표자는 “지금까지는 좋다”는 현장 실사와 1차 인도 성과를 근거로 리스크를 감수할 만하다고 본다.
핵심 숫자만 따로 보기
Hyperscaler capex올해 7,500억 달러, 성장 중이라고 언급
Helios 부지1,500 contiguous acres, 수천 에이커까지 확장 옵션
전력 인프라345kV 송전선 아래 핵심 노드, 자체 민간 변전소
재생에너지주변 70GW+ renewable power
승인 전력ERCOT 승인 front-of-meter 1.6GW
확장 목표총 3.4GW 계획, 추가 1.8GW 진행 중
CoreWeave 계약1.6GW의 절반을 15년 계약, 발표자 표현상 “연간 10억 달러”
830MW 촉매연말 전 고객 발표 예정
피어 업사이드승인 MW당 EV 기준 피어만 따라가도 75%+ 업사이드
Hut 8 비교500MW gross 딜로 시총 32억 달러 증가, 이를 830MW에 적용 시 주당 13달러 가치 주장
Nokia 추가 피치광/IP 네트워킹, Infinera 인수, Nvidia 10억 달러 투자, 60% 추가 업사이드 주장
전체 발표 원문 + 전체 한글 번역
00:00–00:15 · 오프닝 / 법적 고지
ORIGINAL
All right. Thank you to SW and to everybody here for supporting this great cause. Um, I've got a lot to cover and not much time. So, I am going to dive right in. Some legal disclaimers. Uh, do your own work.
KOREAN TRANSLATION
좋습니다. SW와 이 훌륭한 취지를 지원해주신 모든 분들께 감사드립니다. 다룰 내용은 많고 시간은 많지 않으니 바로 들어가겠습니다. 간단한 법적 고지입니다. 각자 직접 리서치하세요.
00:15–01:08 · 왜 이 아이디어인가
ORIGINAL
Okay. So, my team and I were idea junkies. I could have come up here and pitched any one of a hundred different ideas happily. But this is a special event and for this event, we thought really hard about what is most suitable for this occasion. Four things came to mind. Number one, the idea should be liquid, actionable for real funds. Two, high conviction. I really don't want to look stupid next week. Three, the flip side of conviction. If I'm so safe, it'll be boring and I don't want anyone to fall asleep. Four, thematic relevance, which is increasingly vital in today's markets. So, we came up with three finalists after applying that filter. In third place, we thought about using uh going into looks maxing. That's a real term. Look it up if you haven't heard about it. It's absolutely crazy. The word of the day is peptides. Very exciting. Not quite for today.
KOREAN TRANSLATION
좋습니다. 저희 팀과 저는 아이디어 중독자들입니다. 여기 올라와서 수백 가지 아이디어 중 아무거나 하나 골라 즐겁게 피칭할 수도 있었습니다. 하지만 이 행사는 특별한 자리이고, 이 자리에 가장 어울리는 아이디어가 무엇인지 정말 많이 고민했습니다. 네 가지 기준이 떠올랐습니다. 첫째, 아이디어는 유동성이 있어야 하고 실제 펀드들이 바로 실행할 수 있어야 합니다. 둘째, 높은 확신이 있어야 합니다. 다음 주에 제가 바보처럼 보이고 싶지는 않거든요. 셋째, 확신의 반대편입니다. 너무 안전하기만 하면 지루합니다. 여기서 아무도 잠들게 하고 싶지 않습니다. 넷째, 테마 적합성입니다. 요즘 시장에서는 이게 점점 더 중요해지고 있습니다. 이 필터를 적용한 뒤 최종 후보 세 개를 뽑았습니다. 3위는 ‘룩스맥싱’ 쪽을 생각했습니다. 진짜 있는 용어입니다. 못 들어보셨다면 찾아보세요. 정말 미친 영역입니다. 오늘의 단어는 펩타이드입니다. 아주 흥미롭죠. 다만 오늘 주제는 아닙니다.
01:08–01:43 · 2위 후보: 전후 재건 / 드라이벌크 / 키이우스타
ORIGINAL
Number two, peace. Peace is what follows war. We've got a lot of war right now. I don't know when, but when it comes, peace means rebuilding. And rebuilding will benefit dry bulk shipping. It is not covered. And it's absolutely amazing the kind of torque those companies will see when we have rebuilding. We've also found a pure play Ukrainian telecom called Kievstar at four times and they just recently listed in the United States.
KOREAN TRANSLATION
2위는 평화입니다. 평화는 전쟁 다음에 오는 것입니다. 지금 전쟁이 많습니다. 언제 올지는 모르지만, 평화가 오면 곧 재건을 뜻합니다. 그리고 재건은 드라이벌크 해운에 수혜가 됩니다. 시장에서 잘 커버되지도 않습니다. 재건이 시작될 때 이 회사들이 받을 레버리지는 정말 놀라울 정도입니다. 또 저희는 키이우스타라는 우크라이나 순수 통신 플레이도 찾았습니다. 4배 밸류에이션이고, 최근 미국에 상장했습니다.
01:43–02:15 · 진짜 주제: 데이터센터를 가치투자자가 어떻게 먹을 것인가
ORIGINAL
But today I want to go with something you've never heard about. You did not hear about it just now. He never mentioned the word. I want to talk about data centers. Um all right. There's a there's a twist. Data centers. When you're a diehard value investor who cares about cash flow and valuation, it's not easy. You see, we value investors have a tough lot. Uh we we don't have our heads stuck in the sand. We see the title wave. We see 750 billion of hyperscaler capex this year and that's growing. Data centers in this country doubling power into the data centers tripling. We see it. But how do we play it?
KOREAN TRANSLATION
그런데 오늘은 여러분이 한 번도 들어본 적 없는 걸 이야기하려 합니다. 방금도 못 들으셨죠. 앞에서 그 단어를 말하지도 않았습니다. 저는 데이터센터를 이야기하려 합니다. 물론 반전이 있습니다. 데이터센터입니다. 현금흐름과 밸류에이션을 중시하는 완고한 가치투자자에게 데이터센터는 쉽지 않은 영역입니다. 가치투자자들은 처지가 좀 어렵습니다. 그렇다고 저희가 현실을 못 보는 건 아닙니다. 거대한 물결은 보입니다. 올해 하이퍼스케일러 capex가 7,500억 달러이고 계속 늘고 있습니다. 미국 데이터센터 수는 두 배가 되고, 데이터센터로 들어가는 전력은 세 배가 되고 있습니다. 저희도 다 봅니다. 문제는 이걸 어떻게 플레이하느냐입니다.
02:15–03:09 · Talen → ProPetro → Galaxy로 이어진 학습 경로
ORIGINAL
Here's how we did it. About three, four years ago, we got into distressed, unsecured bonds of a power company called Talon Energy. Hat tip to Dave Rosen. He pitched it here in 2023. That's how a value person gets into something. We went through bankruptcy and then when it reemerged, it went up 10x. What happened? The thesis dynamically changed to a coll-located data center deal with AWS next to their nuclear plant. We started learning about power and the grid. there's not enough of it and it's inadequate respectively. That led us to off-grid behind the meter distributed power networks and pro out in Midland, Texas was at the forefront of that. It's been a great one for us. When we were in Texas, we learned of Helios Data Center. It is owned by Galaxy Digital. So today, I'm going to talk to you about Galaxy and really focusing on Helios.
KOREAN TRANSLATION
저희는 이렇게 접근했습니다. 3~4년 전쯤 Talen Energy라는 전력회사 부실 무담보채에 들어갔습니다. Dave Rosen에게 팁을 줘야겠네요. 그는 2023년에 이 자리에서 그 아이디어를 피칭했습니다. 가치투자자가 어떤 테마에 들어가는 방식은 이런 식입니다. 저희는 파산 절차를 지나갔고, 회사가 다시 상장되자 10배가 됐습니다. 무슨 일이 있었냐면, 투자 논리가 AWS와 원전 옆에 코로케이션 데이터센터 딜을 하는 쪽으로 동적으로 바뀐 겁니다. 그 과정에서 저희는 전력과 그리드에 대해 배우기 시작했습니다. 전력은 부족하고, 그리드는 부적절합니다. 그게 저희를 오프그리드, 비하인드더미터 분산 전력망으로 이끌었고, 텍사스 미들랜드의 ProPetro가 그 최전선에 있었습니다. 저희에게 아주 좋은 투자였습니다. 텍사스에 있을 때 Helios 데이터센터를 알게 됐습니다. 이 자산은 Galaxy Digital이 보유하고 있습니다. 그래서 오늘은 Galaxy를 이야기하되, 사실상 Helios에 집중해서 말씀드리겠습니다.
03:09–03:25 · Galaxy의 구조
ORIGINAL
So what is Galaxy? Galaxy has some balance sheet um assets, cash and crypto. Spot those. It has two main business lines, digital assets and a data center business. That's what we're going to go through today.
KOREAN TRANSLATION
그럼 Galaxy는 무엇인가요? Galaxy는 일부 재무제표상 자산, 현금과 크립토를 갖고 있습니다. 그 부분을 먼저 보시면 됩니다. 그리고 두 개의 핵심 사업 라인이 있습니다. 디지털자산 사업과 데이터센터 사업입니다. 오늘은 이 두 가지를 살펴보겠습니다.
03:25–04:35 · 왜 이런 기회가 존재하는가
ORIGINAL
If you're a value hunter, you always have to ask, is it too good to be true? How does this exist? Especially when it's the biggest economic boom in human history. It exists because when I said the word crypto, you may have felt some emotional reaction. It's very divisive. Either you're the laser beam eye adherent and you say the word fiat in your sleep or you're a skeptic and think it's all nonsense. Two, technical. Until somewhat recently, last year before the Genius Act, crypto companies couldn't list here. So, this was in Canada. That has changed. We're now in the United States. We miss the Russell determination date by about two weeks last year. I would footnote that because the new determination will be announced in 10 days. cash flows, negative cash flows. This is a ramping data center. We don't see it yet. It's turning on this quarter. And finally, this takes patience. This is a multi-year build. So, past, present, future. This is a story in change. What was a crypto business is now a mix of crypto and data center. And in the future, this will be dominated by the data center side and possibly split, but that's years away.
KOREAN TRANSLATION
가치 사냥꾼이라면 늘 물어야 합니다. 이게 너무 좋아 보이는데, 말이 되나? 이런 기회가 왜 존재하지? 특히 인류 역사상 가장 큰 경제 붐 한가운데에서 말입니다. 이 기회가 존재하는 이유는 제가 ‘크립토’라는 단어를 말하는 순간 여러분 안에서 어떤 감정 반응이 일어났기 때문입니다. 크립토는 굉장히 분열적인 주제입니다. 한쪽은 레이저 눈을 한 신봉자들이고, 자면서도 ‘피아트’를 외칩니다. 다른 한쪽은 회의론자들이고, 전부 말도 안 된다고 봅니다. 두 번째는 기술적 이유입니다. 비교적 최근까지, 작년 Genius Act 이전까지 크립토 회사들은 미국에 상장할 수 없었습니다. 그래서 이 회사는 캐나다에 있었습니다. 이제 바뀌었습니다. 지금은 미국에 있습니다. 작년에 Russell 편입 기준일을 약 2주 차이로 놓쳤습니다. 이건 주석으로 달아둘 만합니다. 새로운 편입 결정이 10일 뒤 발표될 예정이기 때문입니다. 또 현금흐름이 있습니다. 현재는 마이너스 현금흐름입니다. 램프업 중인 데이터센터라 아직 숫자가 보이지 않습니다. 이번 분기에 켜집니다. 마지막으로, 이건 인내가 필요합니다. 다년간의 빌드아웃입니다. 과거, 현재, 미래로 보면 이건 변화의 스토리입니다. 과거에는 크립토 사업이었고, 지금은 크립토와 데이터센터의 혼합입니다. 미래에는 데이터센터 쪽이 지배적이 될 것이고, 어쩌면 분할될 수도 있습니다. 다만 그건 몇 년 뒤 이야기입니다.
04:35–05:21 · 디지털자산 사업: 회의론자에게도 콜옵션
ORIGINAL
Okay, let's spend a minute here in the digital asset arena. What Mike Novagrats has built here, they are an absolute player. Staking, lending, trading, broker dealer, tentacles everywhere, billions under management. It's a real business. Even if you're a skeptic, in Q3 of last year, they did over 600 million in IBIDA in one quarter. The key is that the underlying security here is volatile. And if you're a market maker in a volatile underlying, that is valuable torque, even if you're a skeptic. So let's say you go into the two camps. If if you got the laser beam eyes, I don't even have to you don't you already are buying the stock. That's great. If you're not, this is a free call option. Don't worry about it. Hear me out on Helios.
KOREAN TRANSLATION
좋습니다. 디지털자산 사업을 1분만 보겠습니다. Mike Novogratz가 여기서 만든 건 진짜 플레이어입니다. 스테이킹, 대출, 트레이딩, 브로커딜러, 촉수가 사방에 뻗어 있고, 운용자산도 수십억 달러입니다. 실제 사업입니다. 설령 회의론자라 해도, 작년 3분기에 이들은 한 분기 EBITDA를 6억 달러 이상 냈습니다. 핵심은 여기의 기초자산이 변동성이 크다는 점입니다. 변동성이 큰 기초자산에서 마켓메이커를 한다면, 그건 회의론자 입장에서도 가치 있는 레버리지입니다. 두 진영으로 나눠보겠습니다. 레이저 눈을 가진 분들이라면 제가 설득할 필요도 없습니다. 이미 주식을 사고 계실 겁니다. 좋습니다. 그렇지 않은 분들에게는 이 사업은 공짜 콜옵션입니다. 걱정하지 마세요. Helios 이야기를 들어보십시오.
05:21–06:29 · Helios 현장 실사와 사이트 스펙
ORIGINAL
This is the pitch. In fact, it's so important that a teammate and I and I last week we flew from San Francisco to Denver, Denver to Leach. We stayed at the Cotton Court Hotel. We drove 66 miles in a northeast direction to Afton, Texas. We spent the day at the site. So, what I'm about to tell you is firsthand account from about 6 days ago. This is a special one-of-a-kind data center project, and I'm going to tell you a few reasons why. For first of all, 1500 contiguous acres with options to expand to a few thousand. An aquafer with water underground that doesn't take too much cleaning. It's also at a key node under a 345 kilovolt line, the biggest they make in Texas, and 70 plus gigs of renewable power, and it's right underneath the line. You see it with their own private privately built substation.
KOREAN TRANSLATION
여기가 진짜 피치입니다. 사실 너무 중요해서 저와 팀원 한 명은 지난주에 샌프란시스코에서 덴버로, 덴버에서 러벅으로 날아갔습니다. Cotton Court Hotel에 묵었습니다. 그리고 북동쪽으로 66마일을 운전해 텍사스 Afton까지 갔습니다. 하루를 현장에서 보냈습니다. 지금부터 말씀드릴 내용은 약 6일 전의 1차 현장 확인입니다. 이건 특별한, 거의 유일무이한 데이터센터 프로젝트입니다. 이유를 몇 가지 말씀드리겠습니다. 첫째, 1,500에이커의 연속 부지가 있고, 수천 에이커까지 확장할 수 있는 옵션이 있습니다. 지하에는 정화 부담이 크지 않은 대수층 물이 있습니다. 또한 텍사스에서 가장 큰 345kV 송전선 아래 핵심 노드에 위치해 있습니다. 주변에는 70GW 이상의 재생에너지가 있고, 바로 그 송전선 아래에 있습니다. 자체적으로 민간 건설한 변전소도 눈에 보입니다.
06:29–07:15 · 실행력 / 전력 / CoreWeave 계약
ORIGINAL
Um, okay. Then you've got execution. They just delivered the first data hall to Cororeweave on time and on budget. And when I visited, I wanted to see is anybody there? It is a beehive. 1300 workers, general contractors, full parking lot, security clearance, everything. All right. Then you've got power. They have 1.6 front of meter Urkot approved power. Half of that contracted to Coreweave for 15 years, a billion a year to us. 830 just got approved before changed to a batch system. We, the company said they will announce a customer for that 830 by the end of the year.
KOREAN TRANSLATION
다음은 실행력입니다. 이들은 첫 번째 데이터홀을 CoreWeave에 정해진 시간과 예산 안에서 인도했습니다. 제가 현장에 갔을 때 정말 사람이 있나 보고 싶었습니다. 그런데 벌집 같았습니다. 노동자 1,300명, 제너럴 컨트랙터들, 꽉 찬 주차장, 보안 출입 절차, 모든 게 있었습니다. 다음은 전력입니다. 이들은 ERCOT 승인 기준 프런트오브미터 전력 1.6GW를 갖고 있습니다. 그 절반은 CoreWeave와 15년 계약이 되어 있고, 저희 기준 연간 10억 달러입니다. 그리고 830MW는 배치 시스템으로 바뀌기 직전에 승인받았습니다. 회사는 이 830MW에 대한 고객을 연말까지 발표하겠다고 말했습니다.
07:15–07:56 · Load Zone West와 극도로 싼 전력
ORIGINAL
Finally, load zone west. This is key. In Load Zone West, there's something called the CRZ. Go look it up. It led to a mega boom of renewable power in the region. So much so, and and the lines can't pull it all away. So much so that we get paid for the power some of the time. It's that cheap. Um, that is special. Go look around the country. You're not getting paid to take power.
KOREAN TRANSLATION
마지막으로 Load Zone West입니다. 이게 핵심입니다. Load Zone West에는 CRZ라는 게 있습니다. 한번 찾아보십시오. 이것이 해당 지역의 재생에너지 대형 붐을 만들었습니다. 너무 많이 생겨서 송전선이 그 전력을 다 빼내가지 못할 정도입니다. 어느 정도냐면, 어떤 시간대에는 전력을 가져가면서 돈을 받습니다. 그만큼 쌉니다. 이건 특별합니다. 미국 전역을 둘러보십시오. 전력을 가져가는데 돈을 받는 곳은 흔치 않습니다.
07:56–08:24 · 향후 6개월 촉매
ORIGINAL
Okay. Like I said, they've come a long way with Helios. What's next? More approvals. This the plan for this is for 3.4 gigawatts. We have 1.6 approved. Those 1.8 are in motion. Studies done. They've been submitted. More sites can be added creating a platform. We will announce that customer uh on the 830 and they're going to deliver the rest of phase 1 to Coreweave. That's all in basically the next 6 months.
KOREAN TRANSLATION
말씀드린 것처럼 Helios는 이미 꽤 멀리 왔습니다. 다음은 무엇일까요? 추가 승인입니다. 전체 계획은 3.4GW입니다. 현재 1.6GW가 승인되어 있습니다. 나머지 1.8GW는 진행 중입니다. 스터디는 끝났고 제출도 됐습니다. 추가 사이트를 더해 플랫폼화할 수도 있습니다. 830MW의 고객 발표가 있을 것이고, CoreWeave에 Phase 1의 나머지를 인도할 것입니다. 이 모든 것이 사실상 향후 6개월 안에 벌어질 일입니다.
08:24–08:49 · 피어 대비 할인
ORIGINAL
So compare it to peers and you'll find that this site really stands out. It should trade at a premium. Instead, it trades at a major discount. If you look at enterprise value over approved megawws, ignoring the outlier, if you go to the peers, 75 plus% upside just to the peers. So why when bitcoin rolled over last year, a gap formed that gap's the opportunity.
KOREAN TRANSLATION
피어들과 비교해보면 이 사이트가 정말 돋보인다는 걸 알 수 있습니다. 원래는 프리미엄을 받아야 합니다. 그런데 실제로는 큰 폭의 할인에 거래되고 있습니다. 승인된 MW당 기업가치를 보면, 아웃라이어를 제외하고 피어 수준만 가도 75% 이상의 업사이드가 있습니다. 왜 그럴까요? 작년에 비트코인이 밀렸을 때 밸류에이션 갭이 생겼고, 바로 그 갭이 기회입니다.
08:49–09:32 · 밸류에이션 방식과 자본재활용
ORIGINAL
Okay, this is how we value it. some of the parts we do take the crypto business conservative the balance sheet attributes um and then we do a DCF on what's contracted with coreweave that's today's stock price everything else is upside the one thing I want to mention about the math we did a lot of math when you underwrite the debt on a project you do loan to cost when you deliver it and it's stabilized cash flows it's loan to appraised value and if and and when you do that, you pull equity out and it funds the next phase of growth capex. And if you don't believe me, look at Hut 8's 2042 6% bonds trading at par. The market is really good for this.
KOREAN TRANSLATION
저희는 이렇게 밸류에이션합니다. SOTP 방식으로 크립토 사업은 보수적으로 잡고, 재무제표상 자산도 반영합니다. 그리고 CoreWeave와 계약된 부분에 대해 DCF를 합니다. 그게 오늘의 주가입니다. 나머지는 전부 업사이드입니다. 수학에서 한 가지 말씀드리고 싶은 게 있습니다. 저희가 계산을 많이 했습니다. 프로젝트 부채를 언더라이팅할 때는 처음에는 loan-to-cost를 봅니다. 하지만 프로젝트를 인도하고 현금흐름이 안정화되면 loan-to-appraised-value로 바뀝니다. 그렇게 되면 에쿼티를 뽑아낼 수 있고, 그 돈이 다음 단계 성장 capex를 조달합니다. 제 말을 믿기 어렵다면 Hut 8의 2042년 만기 6% 채권이 par에 거래되는 걸 보시면 됩니다. 이 시장은 지금 이런 자산에 굉장히 우호적입니다.
09:32–10:04 · 리스크와 단기 업사이드 수치
ORIGINAL
So, is it risky? Absolutely. It's a huge project. They've got to execute, but so far so good. So, to recap, what they've got in hand covers the stock, and there's a ton of ways to win with an index inclusion ad about 10 days away. That was last week on site. Hut 8 did a deal for 500 gross megawws last week. They added 3.2 billion of market cap. If you apply that math to our 830 when that customer announcement hits in the second half, that's $13 a share on a $2930 stock price.
KOREAN TRANSLATION
그럼 위험한가요? 당연히 위험합니다. 거대한 프로젝트입니다. 실행을 해내야 합니다. 하지만 지금까지는 좋습니다. 요약하면, 이미 손에 쥔 것만으로도 현재 주가를 커버합니다. 그리고 이길 수 있는 방법은 아주 많습니다. 지수 편입 관련 발표가 약 10일 뒤에 있습니다. 저는 지난주 현장에 있었습니다. Hut 8은 지난주 500MW gross 규모의 딜을 했고, 시가총액이 32억 달러 늘었습니다. 그 산식을 저희의 830MW에 적용하면, 하반기에 고객 발표가 나왔을 때 주당 13달러 가치입니다. 현재 29~30달러 주가 기준으로 말입니다.
10:04–10:35 · 보너스 아이디어로 넘어가는 연결고리
ORIGINAL
So that would be it. I've got 43 seconds left. And I asked them if I could have 30 extra. I have a party favor. I have one more. You see when I said Talon went to pro went to galaxy the work never stops. Connecting disperate separated data centers is extremely expensive. You have to solve for heat problems and speed problems. That has led to a huge growth in optical networking. But those stocks went up six or seven times. I'm the value guy. I missed it. Not so fast.
KOREAN TRANSLATION
여기서 끝낼 수도 있습니다. 제게 43초가 남았습니다. 그리고 30초만 더 달라고 요청했습니다. 작은 선물이 하나 있습니다. 아이디어가 하나 더 있습니다. 제가 Talen에서 ProPetro로, 그리고 Galaxy로 이어졌다고 말씀드렸죠. 일은 멈추지 않습니다. 서로 떨어진 데이터센터들을 연결하는 건 엄청나게 비쌉니다. 열 문제와 속도 문제를 해결해야 합니다. 이게 광네트워킹의 거대한 성장을 이끌었습니다. 그런데 관련 주식들은 이미 6~7배 올랐습니다. 저는 가치투자자입니다. 놓쳤습니다. 그런데 잠깐, 아직 아닙니다.
10:35–11:16 · 보너스 피치: Nokia
ORIGINAL
We think Nokia is a monster winner. This is the real brick. I got this on eBay. Um, it doesn't even sell phones anymore. They sold that 10 years ago. Nokia is um optical and IP networking that's going gang busters. Not only growing but accelerating new orders, three times sales in that segment for the last two quarters. They did this deal for Infinera last year. That deal was gamechanging for the vertical integration of two fabs for the great pipeline. And what Infinera needed was SKF uh heft and scale which Nokia provides to win hyperscaler business. So scale across is what they're doing now. Um but there are other ways to win. Scale out could be next. That's connecting um different c um buildings on a campus or within a campus different racks. These buildings are really big. You've got AI ran 6G. Nvidia invested $1 billion into this company recently to to push that. 2028 Olympics will be triing 6G, I think. Um, European Defense, that's cutting edge. We just stood up a team internally to go after European Defense. And finally, operating leverage. They're doing cost takeouts at the same time. Top lines inflecting. If you use Ericson for the rest of the business and the optical peers for that segment blended together, 60% more to go. Boom. Thank you.
KOREAN TRANSLATION
저희는 Nokia가 괴물 같은 승자가 될 수 있다고 봅니다. 이게 진짜 벽돌폰입니다. eBay에서 샀습니다. Nokia는 이제 휴대폰도 팔지 않습니다. 10년 전에 그 사업을 팔았습니다. 지금 Nokia는 광네트워킹과 IP 네트워킹 회사이고, 이 사업이 미친 듯이 잘 가고 있습니다. 성장할 뿐 아니라 가속하고 있습니다. 최근 두 분기 동안 그 세그먼트의 신규 주문은 매출의 3배였습니다. 작년에 Infinera 인수 딜을 했습니다. 이 딜은 강력한 파이프라인을 위해 두 개 팹을 수직통합했다는 점에서 게임체인저였습니다. Infinera에 필요했던 건 하이퍼스케일러 비즈니스를 따내기 위한 체급과 규모였고, Nokia가 그걸 제공합니다. 지금 이들이 하는 건 스케일 어크로스입니다. 하지만 이길 수 있는 방법은 더 있습니다. 다음은 스케일 아웃일 수 있습니다. 캠퍼스 안의 서로 다른 건물들, 혹은 캠퍼스 안의 서로 다른 랙들을 연결하는 것입니다. 이 건물들은 정말 큽니다. AI-RAN, 6G도 있습니다. Nvidia가 최근 이 회사를 밀기 위해 10억 달러를 투자했습니다. 2028년 올림픽에서 6G를 시험할 것이라고 봅니다. 유럽 방산도 있습니다. 최첨단 영역입니다. 저희는 내부적으로 유럽 방산을 공략하기 위한 팀을 막 세웠습니다. 마지막으로 영업 레버리지입니다. 매출선이 꺾여 올라가는 동시에 비용 절감도 하고 있습니다. 나머지 사업에는 Ericsson 밸류에이션을, 광학 세그먼트에는 광학 피어 밸류에이션을 섞어 적용하면 아직 60% 더 갈 수 있습니다. 끝입니다. 감사합니다.
원본 트랜스크립트 전체
** Transcript for Jacob Rubin pitches Galaxy Digital at Sohn 2026 **
[0.560] All right. Thank you to SW and to
[2.869]
[2.879] everybody here for supporting this great
[4.870]
[4.880] cause. Um, I've got a lot to cover and
[7.829]
[7.839] not much time. So, I am going to dive
[9.910]
[9.920] right in. Some legal disclaimers. Uh, do
[13.190]
[13.200] your own work.
[15.589]
[15.599] Okay. So, my team and I were idea
[17.750]
[17.760] junkies. I could have come up here and
[19.590]
[19.600] pitched any one of a hundred different
[21.189]
[21.199] ideas happily. But this is a special
[23.750]
[23.760] event and for this event, we thought
[25.670]
[25.680] really hard about what is most suitable
[27.990]
[28.000] for this occasion. Four things came to
[29.910]
[29.920] mind. Number one, the idea should be
[32.150]
[32.160] liquid, actionable for real funds. Two,
[35.190]
[35.200] high conviction. I really don't want to
[37.190]
[37.200] look stupid next week. Three, the flip
[39.990]
[40.000] side of conviction. If I'm so safe,
[41.990]
[42.000] it'll be boring and I don't want anyone
[43.590]
[43.600] to fall asleep. Four, thematic
[45.990]
[46.000] relevance, which is increasingly vital
[48.470]
[48.480] in today's markets. So, we came up with
[51.990]
[52.000] three finalists after applying that
[53.830]
[53.840] filter. In third place, we thought about
[56.630]
[56.640] using uh going into looks maxing. That's
[59.750]
[59.760] a real term. Look it up if you haven't
[61.670]
[61.680] heard about it. It's absolutely crazy.
[63.670]
[63.680] The word of the day is peptides. Very
[66.230]
[66.240] exciting.
[67.750]
[67.760] Not quite for today. Number two, peace.
[71.990]
[72.000] Peace is what follows war. We've got a
[74.710]
[74.720] lot of war right now. I don't know when,
[76.390]
[76.400] but when it comes, peace means
[78.310]
[78.320] rebuilding. And rebuilding will benefit
[80.870]
[80.880] dry bulk shipping. It is not covered.
[83.510]
[83.520] And it's absolutely amazing the kind of
[85.510]
[85.520] torque those companies will see when we
[87.670]
[87.680] have rebuilding. We've also found a pure
[89.910]
[89.920] play Ukrainian telecom called Kievstar
[92.469]
[92.479] at four times and they just recently
[94.630]
[94.640] listed in the United States. But today I
[97.270]
[97.280] want to go with something you've never
[98.630]
[98.640] heard about. You did not hear about it
[100.230]
[100.240] just now. He never mentioned the word. I
[102.469]
[102.479] want to talk about data centers. Um all
[105.830]
[105.840] right. There's a there's a twist. Data
[107.910]
[107.920] centers. When you're a diehard value
[110.230]
[110.240] investor who cares about cash flow and
[112.630]
[112.640] valuation, it's not easy. You see, we
[116.149]
[116.159] value investors have a tough lot. Uh we
[118.709]
[118.719] we don't have our heads stuck in the
[120.550]
[120.560] sand. We see the title wave. We see 750
[124.550]
[124.560] billion of hyperscaler capex this year
[126.550]
[126.560] and that's growing. Data centers in this
[128.630]
[128.640] country doubling power into the data
[130.949]
[130.959] centers tripling. We see it. But how do
[133.190]
[133.200] we play it? Here's how we did it. About
[135.830]
[135.840] three, four years ago, we got into
[137.589]
[137.599] distressed, unsecured bonds of a power
[139.750]
[139.760] company called Talon Energy. Hat tip to
[142.150]
[142.160] Dave Rosen. He pitched it here in 2023.
[145.350]
[145.360] That's how a value person gets into
[147.110]
[147.120] something. We went through bankruptcy
[149.270]
[149.280] and then when it reemerged, it went up
[151.270]
[151.280] 10x. What happened? The thesis
[153.750]
[153.760] dynamically changed to a coll-located
[155.910]
[155.920] data center deal with AWS next to their
[158.309]
[158.319] nuclear plant. We started learning about
[160.790]
[160.800] power and the grid. there's not enough
[162.869]
[162.879] of it and it's inadequate respectively.
[165.830]
[165.840] That led us to off-grid behind the meter
[169.110]
[169.120] distributed power networks and pro out
[172.229]
[172.239] in Midland, Texas was at the forefront
[174.630]
[174.640] of that. It's been a great one for us.
[176.710]
[176.720] When we were in Texas, we learned of
[179.110]
[179.120] Helios Data Center. It is owned by
[182.309]
[182.319] Galaxy Digital. So today, I'm going to
[185.030]
[185.040] talk to you about Galaxy and really
[186.630]
[186.640] focusing on Helios.
[189.190]
[189.200] So what is Galaxy? Galaxy has some
[192.229]
[192.239] balance sheet um assets, cash and
[194.390]
[194.400] crypto. Spot those. It has two main
[197.030]
[197.040] business lines, digital assets and a
[199.670]
[199.680] data center business. That's what we're
[201.830]
[201.840] going to go through today.
[204.869]
[204.879] If you're a value hunter, you always
[206.550]
[206.560] have to ask, is it too good to be true?
[208.390]
[208.400] How does this exist? Especially when
[210.070]
[210.080] it's the biggest economic boom in human
[212.070]
[212.080] history. It exists because when I said
[215.110]
[215.120] the word crypto, you may have felt some
[217.910]
[217.920] emotional reaction. It's very divisive.
[221.110]
[221.120] Either you're the laser beam eye
[222.550]
[222.560] adherent and you say the word fiat in
[224.390]
[224.400] your sleep or you're a skeptic and think
[226.710]
[226.720] it's all nonsense. Two, technical. Until
[230.390]
[230.400] somewhat recently, last year before the
[232.789]
[232.799] Genius Act, crypto companies couldn't
[235.030]
[235.040] list here. So, this was in Canada. That
[237.270]
[237.280] has changed. We're now in the United
[239.030]
[239.040] States. We miss the Russell
[241.030]
[241.040] determination date by about two weeks
[243.350]
[243.360] last year. I would footnote that because
[245.750]
[245.760] the new determination will be announced
[247.670]
[247.680] in 10 days.
[249.509]
[249.519] cash flows, negative cash flows. This is
[251.509]
[251.519] a ramping data center. We don't see it
[253.429]
[253.439] yet. It's turning on this quarter. And
[256.469]
[256.479] finally, this takes patience. This is a
[259.110]
[259.120] multi-year build. So, past, present,
[262.230]
[262.240] future. This is a story in change. What
[264.469]
[264.479] was a crypto business is now a mix of
[267.510]
[267.520] crypto and data center. And in the
[269.030]
[269.040] future, this will be dominated by the
[270.629]
[270.639] data center side and possibly split, but
[273.510]
[273.520] that's years away. Okay, let's spend a
[276.150]
[276.160] minute here in the digital asset arena.
[279.830]
[279.840] What Mike Novagrats has built here, they
[281.990]
[282.000] are an absolute player. Staking,
[284.070]
[284.080] lending, trading, broker dealer,
[285.749]
[285.759] tentacles everywhere, billions under
[287.670]
[287.680] management. It's a real business. Even
[289.749]
[289.759] if you're a skeptic, in Q3 of last year,
[292.150]
[292.160] they did over 600 million in IBIDA in
[295.110]
[295.120] one quarter. The key is that the
[297.430]
[297.440] underlying security here is volatile.
[299.590]
[299.600] And if you're a market maker in a
[301.430]
[301.440] volatile underlying, that is valuable
[303.990]
[304.000] torque, even if you're a skeptic. So
[306.150]
[306.160] let's say you go into the two camps. If
[308.710]
[308.720] if you got the laser beam eyes, I don't
[310.710]
[310.720] even have to you don't you already are
[312.230]
[312.240] buying the stock. That's great. If
[313.830]
[313.840] you're not, this is a free call option.
[316.870]
[316.880] Don't worry about it. Hear me out on
[318.710]
[318.720] Helios.
[320.790]
[320.800] This is the pitch. In fact, it's so
[322.790]
[322.800] important that a teammate and I and I
[324.629]
[324.639] last week we flew from San Francisco to
[326.710]
[326.720] Denver, Denver to Leach. We stayed at
[328.870]
[328.880] the Cotton Court Hotel. We drove 66
[331.830]
[331.840] miles in a northeast direction to Afton,
[334.790]
[334.800] Texas. We spent the day at the site. So,
[337.670]
[337.680] what I'm about to tell you is firsthand
[339.510]
[339.520] account from about 6 days ago. This is a
[343.749]
[343.759] special one-of-a-kind data center
[345.590]
[345.600] project, and I'm going to tell you a few
[347.110]
[347.120] reasons why. For first of all, 1500
[349.110]
[349.120] contiguous acres with options to expand
[351.670]
[351.680] to a few thousand. An aquafer with water
[354.790]
[354.800] underground that doesn't take too much
[357.029]
[357.039] cleaning. It's also at a key node under
[359.430]
[359.440] a 345 kilovolt line, the biggest they
[362.390]
[362.400] make in Texas, and 70 plus gigs of
[365.029]
[365.039] renewable power, and it's right
[366.870]
[366.880] underneath the line. You see it with
[368.469]
[368.479] their own private privately built
[369.990]
[370.000] substation. Um, okay. Then you've got
[373.510]
[373.520] execution. They just delivered the first
[375.189]
[375.199] data hall to Cororeweave on time and on
[377.350]
[377.360] budget. And when I visited, I wanted to
[380.070]
[380.080] see is anybody there? It is a beehive.
[382.870]
[382.880] 1300 workers, general contractors, full
[385.189]
[385.199] parking lot, security clearance,
[387.029]
[387.039] everything. All right. Then you've got
[389.430]
[389.440] power. They have 1.6 front of meter
[392.710]
[392.720] Urkot approved power. Half of that
[395.350]
[395.360] contracted to Coreweave for 15 years, a
[397.830]
[397.840] billion a year to us. 830 just got
[400.950]
[400.960] approved before changed to a batch
[403.430]
[403.440] system. We, the company said they will
[406.070]
[406.080] announce a customer for that 830 by the
[408.629]
[408.639] end of the year. Finally, load zone
[411.029]
[411.039] west. This is key. In Load Zone West,
[413.830]
[413.840] there's something called the CRZ. Go
[416.070]
[416.080] look it up. It led to a mega boom of
[418.870]
[418.880] renewable power in the region. So much
[421.110]
[421.120] so, and and the lines can't pull it all
[422.950]
[422.960] away. So much so that we get paid for
[426.309]
[426.319] the power some of the time. It's that
[428.550]
[428.560] cheap. Um, that is special. Go look
[431.270]
[431.280] around the country. You're not getting
[432.550]
[432.560] paid to take power.
[435.909]
[435.919] Okay. Like I said, they've come a long
[437.909]
[437.919] way with Helios. What's next? More
[440.070]
[440.080] approvals. This the plan for this is for
[443.029]
[443.039] 3.4 gigawatts. We have 1.6 approved.
[446.070]
[446.080] Those 1.8 are in motion. Studies done.
[448.790]
[448.800] They've been submitted. More sites can
[450.950]
[450.960] be added creating a platform. We will
[453.830]
[453.840] announce that customer uh on the 830 and
[457.350]
[457.360] they're going to deliver the rest of
[458.469]
[458.479] phase 1 to Coreweave. That's all in
[460.870]
[460.880] basically the next 6 months.
[463.830]
[463.840] So compare it to peers and you'll find
[466.070]
[466.080] that this site really stands out. It
[467.830]
[467.840] should trade at a premium. Instead, it
[469.430]
[469.440] trades at a major discount. If you look
[471.110]
[471.120] at enterprise value over approved
[474.070]
[474.080] megawws,
[475.990]
[476.000] ignoring the outlier, if you go to the
[477.510]
[477.520] peers, 75 plus% upside just to the
[480.469]
[480.479] peers. So why when bitcoin rolled over
[484.150]
[484.160] last year, a gap formed that gap's the
[486.950]
[486.960] opportunity.
[488.550]
[488.560] Okay, this is how we value it. some of
[490.469]
[490.479] the parts we do take the crypto business
[492.550]
[492.560] conservative the balance sheet
[494.309]
[494.319] attributes
[495.830]
[495.840] um and then we do a DCF on what's
[498.309]
[498.319] contracted with coreweave that's today's
[500.390]
[500.400] stock price everything else is upside
[504.070]
[504.080] the one thing I want to mention about
[505.270]
[505.280] the math we did a lot of math when you
[508.629]
[508.639] underwrite the debt on a project you do
[511.749]
[511.759] loan to cost when you deliver it and
[514.709]
[514.719] it's stabilized cash flows it's loan to
[517.029]
[517.039] appraised value and if and and when you
[519.829]
[519.839] do that, you pull equity out and it
[521.670]
[521.680] funds the next phase of growth capex.
[523.829]
[523.839] And if you don't believe me, look at Hut
[525.509]
[525.519] 8's 2042 6% bonds trading at par. The
[529.590]
[529.600] market is really good for this.
[532.389]
[532.399] So, is it risky? Absolutely. It's a huge
[534.550]
[534.560] project. They've got to execute, but so
[536.550]
[536.560] far so good. So, to recap, what they've
[541.030]
[541.040] got in hand covers the stock, and
[542.630]
[542.640] there's a ton of ways to win with an
[544.870]
[544.880] index inclusion ad about 10 days away.
[547.990]
[548.000] That was last week on site. Hut 8 did a
[550.710]
[550.720] deal for 500 gross megawws last week.
[552.949]
[552.959] They added 3.2 billion of market cap. If
[555.590]
[555.600] you apply that math to our 830 when that
[557.670]
[557.680] customer announcement hits in the second
[559.110]
[559.120] half, that's $13 a share on a $2930
[562.389]
[562.399] stock price. So that would be it. I've
[564.949]
[564.959] got 43 seconds left. And I asked them if
[566.870]
[566.880] I could have 30 extra. I have a party
[568.550]
[568.560] favor. I have one more. You see when I
[570.949]
[570.959] said Talon went to pro went to galaxy
[575.269]
[575.279] the work never stops. Connecting
[577.670]
[577.680] disperate separated data centers is
[580.710]
[580.720] extremely expensive. You have to solve
[582.870]
[582.880] for heat problems and speed problems.
[585.030]
[585.040] That has led to a huge growth in optical
[587.910]
[587.920] networking. But those stocks went up six
[589.990]
[590.000] or seven times. I'm the value guy. I
[591.910]
[591.920] missed it. Not so fast.
[595.030]
[595.040] We think Nokia is a monster winner. This
[598.310]
[598.320] is the real brick. I got this on eBay.
[600.710]
[600.720] Um, it doesn't even sell phones anymore.
[603.110]
[603.120] They sold that 10 years ago. Nokia is um
[606.550]
[606.560] optical and IP networking that's going
[609.269]
[609.279] gang busters. Not only growing but
[611.030]
[611.040] accelerating new orders, three times
[613.430]
[613.440] sales in that segment for the last two
[615.350]
[615.360] quarters. They did this deal for
[617.350]
[617.360] Infinera last year. That deal was
[620.069]
[620.079] gamechanging for the vertical
[621.670]
[621.680] integration of two fabs for the great
[623.990]
[624.000] pipeline. And what Infinera needed was
[626.069]
[626.079] SKF uh heft and scale which Nokia
[629.110]
[629.120] provides to win hyperscaler business. So
[633.030]
[633.040] scale across is what they're doing now.
[635.990]
[636.000] Um but there are other ways to win.
[638.630]
[638.640] Scale out could be next. That's
[640.389]
[640.399] connecting um different c um buildings
[642.710]
[642.720] on a campus or within a campus different
[644.870]
[644.880] racks. These buildings are really big.
[646.870]
[646.880] You've got AI ran 6G. Nvidia invested $1
[650.550]
[650.560] billion into this company recently to to
[653.190]
[653.200] push that. 2028 Olympics will be triing
[656.069]
[656.079] 6G, I think. Um, European Defense,
[658.790]
[658.800] that's cutting edge. We just stood up a
[660.470]
[660.480] team internally to go after European
[662.710]
[662.720] Defense. And finally, operating
[664.470]
[664.480] leverage. They're doing cost takeouts at
[666.310]
[666.320] the same time. Top lines inflecting. If
[669.030]
[669.040] you use Ericson for the rest of the
[671.030]
[671.040] business and the optical peers for that
[672.790]
[672.800] segment blended together, 60% more to
[674.870]
[674.880] go. Boom. Thank you.