Investor Day · 2026.03.26
인터랙티브 띠시스 노트
Nasdaq : MRX · Analyst & Investor Day Decoded

은행이 떠난 자리,
Marex가 들어선다 —
하지만 더 무거워졌다.

2년 만에 commodity broker에서 인프라 중심 비은행 FCM 1위로. IPO 가이던스를 +40% 초과한 컴파운더의 정체와, 이걸 가능하게 한 6가지 엔진을 풀어쓴다.

2025 PBT
$418M
+30% YoY · IPO 가이드 +40% 초과
Sharpe Ratio (월간)
6.2
2025년 적자일 단 6일
고인프라 사업 PBT 비중
70%
Clearing + Prime + Financing
Q1 2026 PBT 가이드
$140-150M
+45~55% YoY · 천연가스 default 흡수 후
↓   SCROLL TO BEGIN
— PART 01

그래서 Marex가 뭐 하는 회사인가?

투자은행도, 거래소도, 헤지펀드도 아니다. 클라이언트가 시장에 접속하기 위한 "토목공사"를 하는 회사다.

1단계 · 핵심 비즈니스

Marex는 비은행 FCM(Futures Commission Merchant)이다. 기업·헤지펀드가 선물·옵션 같은 파생상품을 거래·청산할 때, 거래소와 클라이언트 사이에서 신용을 끼고 결제·정산을 책임지는 미들맨이다.

비유 : 고속도로 톨게이트 + 견인 보험.
금융기관이 직접 거래소와 연결되려면 차로(연결성)를 깔고 견인차(자본·신용)를 깔아야 하는데, Marex가 이걸 대신 깔아주고 톨비를 받는다.

2단계 · 4개의 사업 라인

서로 맞물린 4개 서비스를 한 플랫폼에 묶어 클라이언트당 지갑(wallet share)을 키운다 :

  • ▸ CLEARING — 거래소 청산 대행 (전체 PBT의 큰 비중)
  • ▸ AGENCY & EXECUTION — 주문 집행, 프라임 브로커리지
  • ▸ MARKET MAKING — 유동성 부족 시장에서 호가
  • ▸ SOLUTIONS — 구조화상품, 헤지솔루션, 디지털자산
핵심 인사이트 : 4개 라인이 cross-sell engine을 만든다. 코모디티 청산으로 들어온 클라이언트가 → FX, Prime, Solutions로 wallet expansion되는 구조.
가장 간단한 한 줄

은행들이 "이건 작은 고객이라 우리 안 해" 하고 떠난 시장에서, $5억~$20억 규모 헤지펀드와 코모디티 트레이더들의 청산·프라임·결제·헤지를 통째로 받아주는 "비은행 골드만삭스".

— PART 02 · 2-YEAR TRANSFORMATION

IPO 직후 vs 지금, 완전히 다른 회사가 됐다

"전략은 안 바꿨다. 단지 그게 발현되는 모습이 달라졌다." — Ian Lowitt, CEO

2024년 4월 IPO 시점

Commodity broker 색채
+ 클리어링 컬러
  • 예상 성장률(IPO 가이드)12%
  • 큰 고객($5M+) 수36개
  • $5M+ 클라이언트 매출$368M
  • M&A 연간 기여 PBT(예상)$15-25M
  • 주력 자산군에너지 · Ag
  • 디지털 자산 매출≈ 0
→

2025/26년 현재

Infrastructure-led
비은행 FCM 1위
  • 실제 PBT 성장률+30%
  • 큰 고객($5M+) 수49개 (+13)
  • $5M+ 클라이언트 매출$674M (+$306M)
  • M&A 연간 기여 PBT(실제)$50M
  • 주력 자산군금융 + 에너지 + 디지털
  • 디지털 자산 매출$150M (IM의 20%)
— PART 03 · OUTPERFORMANCE DRIVERS

왜 가이드를 깨고 이렇게 컸나? 6가지 엔진

카드를 클릭하면 세부 데이터가 펼쳐진다. CEO가 직접 분류한 6가지 outperformance 동인.

DRIVER · 01
대형 기관 클라이언트로 stepping up
IPO 시점엔 "대형 mandate에선 못 이긴다" 였는데, 지금은 거의 모든 입찰에 들어간다.
자세히 보기
▸ $5M+ 고객 매출 $368M → $674M (1년 만에 +$306M)
▸ $5M+ 고객 수 36개 → 49개
▸ 핵심 포인트 : 49개 모두 기존 고객. 외부 영업 아닌 internal compounding.
▸ $1-5M 구간 250개 = 다음 wave의 파이프라인
DRIVER · 02
Mix shift : 인프라 중심으로 무거워졌다
Clearing + Prime + Financing 같은 고마진·반복매출·고진입장벽 사업이 PBT의 70%로 점프.
자세히 보기
▸ 23-25년 PBT 증가분 $188M 중 $150M이 고인프라에서 나옴
▸ 고인프라 = 자본·기술·규제·연결성 다 갖춰야 하는 진입장벽 사업
▸ 결과 : 월별 PBT 표준편차 좁아져 → Sharpe 6.2
▸ 2025년 적자일 단 6일
DRIVER · 03
M&A가 진짜 레버가 됐다
Cowen 인수 케이스로 검증 : 프리미엄 $25M으로 산 자산이 지금 그룹 PBT의 25%를 만든다.
자세히 보기
▸ 2025년 ~$80M 프리미엄 집행 → 1년차 run-rate 세후이익 $35M
▸ M&A 연간 PBT 기여 $15-25M(예상) → $50M(실제)
▸ "buyer of choice" 포지션 → 매주 인바운드 다수, 경쟁입찰 X
▸ 100+ 매물 스크리닝 (IPO 대비 2배), 5건 advanced stage
▸ 디시플린 : 20%+ PBT 마진, 20%+ ROE, 3년 내 페이백
DRIVER · 04
지리적 확장 + 브랜드 강화
미국이 이제 그룹 이익의 ~50%. UK·유럽보다 커졌다. 중동·브라질·아시아 가속.
자세히 보기
▸ Bermuda 재상장 추진 (26년 하반기 시행 예정, AGM 5월)
▸ 4개 지역 holdco 구조 (UK / EU+ME / US / APAC)
▸ Aarna 인수로 중동 직접 면담 가능 → "두바이 클라이언트가 유럽 deal하기 싫어함"
▸ APAC : SGX, ASX 신규 멤버십으로 모멘텀
DRIVER · 05
AI = 인큠번트 가속기 (방어자 무기)
AI는 "범용 정보 우위"는 무력화하지만, 도메인 전문성·연결성·인프라 같은 우위는 증폭한다.
자세히 보기
▸ 신규 시스템 빌드 : 50명 × 2년 → 20명 × 6개월 (10× productivity)
▸ 6개월에 1.5M 라인 코딩 → 단, 도메인 지식 없으면 불가능
▸ AI 적용 영역 : 감사, 서베일런스, 온보딩, IT, 클라이언트 AI agent
▸ 마진 가이드 상향 : 종전 mid-20s → 이제 north of 25%, 더 빠르게
DRIVER · 06
디지털 자산 = TAM 확장의 옵션
IPO 때 거의 0였던 매출이 2025년 $150M, IM의 20%. 더 중요한 건 "기관 foot-in-the-door".
자세히 보기
▸ Bitcoin 선물 (CME) 1위 청산사, 20개 underlying $400B 거래
▸ 매출 분할 ≈ 솔루션 50% / 청산 25% / 프라임 25%
▸ 클라이언트 기관 점유율 1%(2023) → 8%(2025)
▸ 인사이트 : 청산은 이미 24/7 + real-time이라 토큰화의 "위협"이 아닌 "추가 볼륨"
— PART 04 · EUREKA MOMENTS

남들이 잘 못 짚는 5가지 인사이트

모두가 아는 "비은행 FCM 1위" 외에, 띠시스에서 진짜 무거운 5개 포인트.

01
Internal Compounding Flywheel

$5M+ 클라이언트 49개 모두가 "기존 고객의 승급"

대형 고객 매출이 1년에 +$306M 증가했는데, 핵심은 모두 IPO 시점에 이미 있던 관계가 위 등급으로 올라온 결과. 17개가 lower → $5M+로 이동, 4개는 빠짐. 즉 외부 영업의 결과가 아니라 wallet share expansion이 만든 성장이다. 지금 $1-5M 구간 250개 중 100개를 cross-sell 타겟으로 삼고 있는데, 이게 그대로 다음 1-2년의 성장 엔진이다.

"우리는 매년 새로운 $5M+ 고객을 찾아다니는 게 아닙니다. 작은 관계가 큰 관계로 자라는 패턴입니다." — Ian Lowitt, CEO
02
AI Moat Reframe

AI는 신규 진입자를 키우는 게 아니라, 인큠번트 해자를 더 깊게 판다

보통 사람들은 "AI = 신규 핀테크가 기존 인프라 회사를 죽일 것"이라고 생각하는데, Marex CEO 주장은 반대다. "AI는 범용 정보로 만든 우위는 압축시키지만, 인프라·연결성·도메인 전문성으로 만든 우위는 오히려 증폭시킨다"는 것. 구체 사례 : 50명이 2년 걸릴 시스템을 20명이 6개월에 (1.5M 라인 코딩) 만들었는데, 이게 가능한 이유는 거래소 룰·결제 케이스·연결구조에 대한 깊은 도메인 지식이 firm 전체에 분산되어 있어서다. 공개 정보로는 학습 불가능한 영역이라는 것.

"Winners in our ecosystem will be nimble, ambitious incumbents — not disruptors." — Ian Lowitt, CEO · 투자 띠시스의 핵심 명제
03
M&A Compounder

Cowen : $25M 프리미엄으로 산 자산이 그룹 PBT 25%를 만든다

가장 임팩트 있는 단일 인사이트. 2023년 말 Cowen 인수 시 프리미엄은 단 $25M이었는데, 지금 이 사업이 그룹 전체 이익의 25%를 차지한다. 한 자릿수 배수 인수 → quarter-of-the-firm까지. 지금 $80M에 산 Hamilton Court FX는 2년 안에 $200M 매출 비즈니스로 키울 수 있다고 자신. 이게 단발이 아니라 시스템적 능력이라면, M&A는 컴파운더 띠시스의 알파 소스.

"M&A 매물은 IPO 때 대비 2배인 100+ 봤고, 지금은 우리가 정말 selective. 5건이 advanced 단계." — Crispin Irvin, CFO
04
Tokenization ≠ Threat

토큰화는 청산의 위협이 아니라 추가 볼륨이다

많은 사람이 "토큰화·블록체인 결제가 FCM을 무력화한다"고 우려하지만 — Marex의 반박이 흥미롭다. "청산은 이미 24/7이고 실시간이다. 토큰화로 새로 얻을 게 없다". 오히려 청산은 신용 중개 비즈니스고, 거래소가 클라이언트와 직접 face하기 싫어한다는 구조적 이유 때문에 디지털 자산에서도 청산사 수요가 늘고 있다. 예측시장 운영자(Polymarket·Kalshi 등)가 Marex에 FCM 가입을 요청하는 사례까지.

"We're often asked whether tokenization is a threat to clearing. We don't believe it is. Clearing is already 24/7." — Tom Texier, Group Head of Clearing
05
Foot-in-the-Door

디지털 자산이 G-SIB 은행 wealth platform 진입 단축

CEO of Solutions(Nilesh Jethwa)가 공개한 케이스 : 아시아의 한 G-SIB 은행 wealth management arm에 영업했더니 "몇 년 후에 봅시다" 였는데, 그 은행 클라이언트들이 디지털 자산 상품을 요청하면서 "Marex만 가능하다" → 즉시 온보딩 → 이제 디지털 외 다른 모든 상품도 같이 팔 수 있는 위치로 단숨에 점프. digital asset이 단독 매출 기회가 아니라 client acquisition tool로 기능한다는 점이 핵심. 기존 클라이언트도 horizontally cross-sell되는 패턴으로 multi-thread 관계 형성 → transactional이 partnership으로.

"Digital assets shave years off the onboarding process. Once you're in the room, you can compete on all products." — Nilesh Jethwa, CEO of Marex Solutions
— PART 05 · Q1 2026 STRESS TEST

"$20M 손실에도 역대 최고 분기" — 회복력 검증 케이스

Q1 2026은 천연가스 default 손실로 1월 시작이 무거웠지만, 그 부담을 흡수하고 record quarter로 마무리 중. 띠시스의 진짜 리트머스 테스트.

▼ 악재 (1월)

천연가스 마켓메이커
default 발생

천연가스 가격에서 "1-in-35 year event" 수준의 익스트림 무브 발생. 한 마켓메이커 클라이언트가 마진콜에 응할 수 없어 insolvent 상태로 default. 계약 조건 + 거래소 공조로 포지션을 firm balance sheet으로 흡수해 risk 청산.

매출 영향~$25-30M
마진 후 P&L 영향~$20M
위험 잔존완전히 청산
▲ 그럼에도 불구하고

분기 PBT $140-150M
YoY +45-55% 가이드

모든 사업·모든 지역이 강하게 기여. 청산 잔고 $14B → $16B로 점프(보유 수준은 그보다 더 높음). 3월 청산 볼륨이 25년 4월 record 대비 +25%. Solutions·Market Making·A&E 전 부문 강세. 클라이언트 default는 추가 발생 없이 잘 견디는 모습.

1월 PBT (default 차감 후)$38M
2월 PBT (춘절 영향)$37M
3월 PBT 가이드$65-75M

월별 PBT 분해 — Q1 2026

3월 한 달이 25년 record($65M, 10월) 단번에 깬다
1월
$38M
  ↑ 천연가스 default $20M 흡수 후 수치
2월
$37M
  ↑ Chinese New Year 영향 있는 통상 슬로우 월
3월(E)
$70M
  ↑ 단일 월 record, 25년 10월 직전 기록 갱신
— PART 06 · 3-YEAR MATH

2028년에 얼마짜리 회사가 되어 있을까?

CEO가 직접 제시한 시나리오 3개. 탭을 클릭해서 케이스별 PBT·EPS 궤적을 비교한다.

CEO 코멘트 ▸ "10-20%가 우리의 target corridor지만, 지난 몇 년간은 이 밴드를 materially 넘어섰다. AI productivity와 인프라 mix shift를 감안하면 마진은 종전 가이드 mid-20s에서 north of 25%로 더 빨리 갈 수 있다고 본다."
— PART 07 · WHAT TO WATCH

리스크 워치리스트 — 무엇이 띠시스를 깨나?

이 자료에서 직간접적으로 드러난 4가지 risk. 색깔은 심각도 등급(low/medium/high).

▲ HIGH · STRUCTURAL

Tail risk : 클라이언트 default 클러스터

Q1 천연가스 default는 단발이었지만, 변동성 환경에선 default가 늘 발생 가능. 5년에 3회 정도 portfolio onto books 케이스. 동시다발 발생 시 capital 충격.

▸ 모니터링 : 익스트림 무브 + 작은 클라이언트 비중 / margin call 미스율
● MEDIUM · CYCLICAL

금리 인하 → Clearing balance 수익 감소

~$16B 클라이언트 잔고에서 발생하는 NII가 PBT에 비중 있게 기여. 금리 하락 사이클은 자연 헤드윈드. 단 mix shift(Prime/Solutions 비중 확대)가 일부 상쇄.

▸ 모니터링 : 분기별 net interest 기여도, balance growth가 yield drag을 메우는지
● MEDIUM · COMPETITIVE

Clear Street 등 nonbank prime 경쟁 가속

Prime 영역에선 Marex만 있는 게 아님. Interactive Brokers, Clear Street(상장 추진) 등 동급 경쟁자 존재. Marex 대답 = "credit rating + breadth + 자본력으로 차별화" — 검증 필요.

▸ 모니터링 : Prime 자산 $28B 성장률, win/loss vs Clear Street
▼ LOW · GOVERNANCE

Bermuda 재상장 — 형식 변경 ≠ 띠시스 변경

UK 법인 + NASDAQ 상장의 administrative complexity 해소가 목적. 보드/매니지먼트/세무 포지션/주주권 무영향. 5월 AGM, 26년 하반기 시행 예정. 헤드라인 리스크 가능.

▸ 모니터링 : 5월 AGM 통과 여부, 규제 승인 일정

3 lines, that's all you need to remember.

01
IPO 후 2년 만에 commodity broker → 인프라 중심 비은행 FCM 1위로 변신. Clearing+Prime+Financing이 PBT 70%, 2025 PBT $418M (가이드 +40% 초과), Sharpe 6.2의 분기 흔들림 거의 없는 컴파운더.
02
AI는 도메인 지식·연결성·인프라 가진 nimble 인큠번트의 moat을 증폭시키는 가속기. Cowen($25M 프리미엄→PBT 25%) 같은 M&A flywheel 가동 중. 2028 PBT $722M(20%)~$900M+(30%) 시나리오.
03
Q1 2026이 천연가스 default $20M 손실에도 record quarter ($140-150M PBT) 만들면서 회복력 검증. 디지털 자산 매출 $150M이 G-SIB 수준 기관에 foot-in-the-door로 작동 → 다른 모든 상품 cross-sell의 출발점.