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Review | MRVL FY1Q27: 장기 전망은 여전히 강력하다; FY28 데이터센터 가이던스는 보수적으로 보인다

Marvell은 AI 인터커넥트 사업의 강세에 힘입어 대체로 예상에 부합하는 실적을 발표했다. FY27과 FY28 전망치는 상향됐지만, 우리의 성장 가정은 여전히 경영진 가이던스보다 높다. 특히 FY27에는 interconnect 사업에서, FY28에는 XPU attach 사업에서 업사이드가 있다고 본다.

실적 리뷰

F1Q27 매출은 24.18억 달러로, 가이던스 중간값보다 1,800만 달러 높았고 컨센서스인 24.0억 달러에는 부합했다. 다만 buy-side 기대치였던 약 24.7억 달러에는 미치지 못했다. Non-GAAP EPS는 0.80달러로 컨센서스에는 부합했지만, buy-side 평균 기대치였던 약 0.83달러에는 못 미쳤다.

F2Q27 가이던스는 매출 27.0억 달러, EPS 0.93달러로 제시됐다. 이는 Street 기준 매출에서 4%, EPS에서 4% 높은 수준이며, buy-side 기대치에는 부합했다.

헤드라인 기준 상향 내용은 다음과 같다.

• FY27 매출 전망은 약 115억 달러, FY28 매출 전망은 약 165억 달러로 제시됐다.
• 데이터센터 매출은 FY27 +50% 성장으로 상향됐다. 기존 가이던스는 +40%였다. FY28 성장률은 +55%로 더 가속될 것으로 가이드됐다.
• Interconnect 매출은 FY27 +70% 성장으로 상향됐다. 기존 가이던스는 +50%였다.
• Custom 사업은 FY27 +20% 성장이 재확인됐고, FY28에는 “2배 이상 성장”으로 상향됐다.

우리는 FY27 데이터센터 성장률을 약 +60%, interconnect 성장률을 약 +90%로 보고 있으며, 이는 여전히 경영진 전망보다 높다.

1.6T DSP

Marvell은 1.6T 솔루션이 FY26 하반기 생산 출시 이후 이번 회계연도에 빠르게 ramp되고 있다고 확인했다. 1.6T 매출은 FY28에 상당히 크게 증가할 것으로 예상된다.

Marvell은 800G에서 유지했던 지배적인 점유율을 1.6T에서도 유지할 것으로 보고 있다. 다만 우리는 Broadcom과의 경쟁 때문에 일부 점유율 하락은 있을 수 있다고 본다. 다시 말해, 우리가 1.6T DSP 사업에 대해 갖고 있는 기대는 Marvell과 Google의 강한 관계에 대한 신뢰를 바탕으로 한다.

TIA와 드라이버

TIA와 드라이버 사업은 FY27 종료 시점에 연환산 10억 달러 이상의 run-rate에 도달할 것으로 보인다. 이 부분은 Marvell의 Inphi 사업에서 시장이 충분히 평가하지 못하고 있는 강점일 수 있다.

DCI

우리는 프리뷰에서 이 사업을 강조했는데, 경영진은 이제 FY28 기준 연환산 10억 달러 목표를 제시했다. FY26의 DCI 매출은 대략 5억 달러 수준이었다.

Electra 2nm coherent DSP 기반 COLORZ 1600 1.6T ZR/ZR+ DCI 모듈은 현재 샘플링 중이며, 매출은 FY27 하반기부터 발생할 것으로 예상된다.

Coherent-lite

Marvell은 lane당 200G급 coherent-lite 기반 1.6T 제품의 첫 세대 출하를 시작했다고 확인했다. 이 부분은 계속 면밀히 봐야 할 영역이다.

우리 모델에서는 2.4T coherent-lite 사업이 FY28에 200만 유닛, ASP 250달러로 ramp되고, FY29에는 1,000만 유닛, ASP 200달러까지 커지는 것으로 보고 있다.

Scale-up optics

FY28 scale-up interconnect 매출 “3억 달러 이상”이라는 헤드라인은, 12월 클로징 당시 제시됐던 Celestial-only 기준 1.5억 달러 baseline 대비 2배 상향이다.

경영진은 이를 Celestial AI와 Marvell 자체 silicon photonics가 병렬적으로 ramp되는 결과라고 설명했다. 즉, 1세대 Celestial chiplet은 Tier 1 hyperscaler의 scale-up 네트워크에 들어가고, Marvell의 MZM / EAM / MRM 솔루션은 별도 소켓으로 들어간다는 의미다.

FY28 전망

FY28에 대해 우리는 데이터센터 성장률이 약 +90%까지 가속될 것으로 모델링하고 있다. 이는 경영진의 +55% 가이던스보다 훨씬 높은 수치다.

경영진의 FY28 가이던스는 cloud capex 성장률이 30%대 수준으로 완화된다는 전제에 기반한 것으로 보인다. 그런데 이 가정은 지나치게 보수적일 수 있다.

특히 우리의 채널 체크에 따르면, agentic AI와 inference memory intensity의 요구가 Google의 XPU-attach 수요를 자극할 수 있다. 여기에는 DPU와 CXL이 포함된다.

이 ramp는 FY27에는 거의 0에서 시작해 FY28 약 18억 달러, FY29 약 51억 달러까지 커질 수 있다고 본다. 이는 회사가 제시한 custom 사업 100억 달러 매출 목표의 대부분을 설명하는 요인이 될 수 있다.

재무 전망

우리는 올해 EPS 추정치를 기존 4.36달러에서 4.26달러로 소폭 낮춘다.

반면 2027년과 2028년 EPS 추정치는 각각 7.80달러와 13.17달러로 상향한다. 이는 더 높은 DCI 매출과 더 높은 scale-out switch 매출을 반영한 것이다.

DCI 매출은 FY28에 연환산 10억 달러로 가이드됐고, scale-out switch 매출은 FY27에 6억 달러 이상, FY28에는 연환산 10억 달러 이상으로 향해갈 것으로 가이드됐다.