TSE: 4078 / Inorganic Specialty Chemicals / Japan

Sakai
Chemical.

— the picks-and-shovels of the MLCC supercycle. 무라타가 비싸지자 돈이 위로 흐른다. BaTiO₃ 그 자체로.

Share Price¥3,920 (15 May)

52-Wk Range¥2,500 – 4,265

Market Cap≈¥56B (~₩5,000억)

Net Cash / Mkt Cap~−1% (near net-cash)

Div Yield (TTM)3.51%

1-Yr Total Return+56%

ConsensusStrong Buy

01 /

Three-line thesis

i

          Market position
          MLCC의 핵심 유전체 소재인 Barium Titanate (BaTiO₃)에서 Sakai는 Ferro/Vibrantz와 함께 글로벌 양강. 특히 hydrothermal 합성 기반의 나노 BT 파우더는 사실상 독점적 우위 — 5G/자동차/AI 서버용 ultra-thin·high-capacitance MLCC에서 대체불가에 가까운 포지션.
        
ii

          Catalyst — restructuring
          만성 적자였던 pigment-grade TiO₂ 사업을 종료 (FY3/24 일회성 손실 −¥7.1B 반영). EBITDA 마진이 FY24 8.9% → FY25 11.5% → FY26 12.5%로 단계적 회복. 2026.03 산업폐기물 처리장 매각 발표로 TiO₂ exit 마무리 단계 → 일회성 cash inflow + 구조적 마진 사이클 진입.
        
iii

          Valuation gap
          MLCC end-product (Murata 42x / Taiyo Yuden 34x P/E) 대비 같은 가치사슬에서 더 진입장벽 높은 BT 1위가 P/E 10x대, P/BV 0.63x, TEV/EBIT 7x대. 1년 +56%로 시장이 이미 turn을 인지했지만 여전히 'cyclical chemical' 멀티플 — specialty material로 re-rate 시 추가 multiple expansion 여지.
        

한 줄로 설명하면

"MLCC가 쌀이라면, Barium Titanate는 그 쌀의 종자다. Sakai는 그 종자 시장의 1위인데, MLCC 완제품 종목들(무라타·다이요유덴)이 너무 비싸지자 돈이 upstream(소재)으로 흐르기 시작했고, 마침 Sakai는 적자 사업을 정리하면서 마진 사이클이 회복 중이라 — '좋은 회사를 좋은 가격에' 사는 자리가 만들어졌다."

02 /

Eureka — 시장이 덜 본 포인트

Eureka #1 · The Multiple Gap

같은 가치사슬, 4분의 1 멀티플. 무라타가 42x인데 그 무라타에 BaTiO₃를 파는 1위 업체는 11x.

MLCC 완제품(Murata 42x, Taiyo Yuden 34x)은 이미 'AI/EV mainstream theme'으로 재평가됐지만, 그 핵심 원료를 공급하는 Sakai·Ferro·Sinocera는 여전히 'cyclical chemical' 멀티플. 그러나 hydrothermal 나노 BT는 사실상 일본 2개사 + 중국 1~2개사 과점이고, 미세화 시대에 진입장벽이 오히려 강화 중. Mind the multiple gap — fintwit이 짚은 'now looking upstream'은 이 gap을 노린 capital rotation이다.

Eureka #2 · Restructure validated

트윗이 던진 thesis가 숫자로 입증됨.

"TiO₂ terminated → profitability improved"는 vague한 narrative가 아니라 FY3/24 NI −¥7.1B → FY3/25 +¥5.0B → FY3/26 +¥2.8B로 이미 확정된 사실. EBIT은 ¥2.9B → ¥6.1B → ¥6.5B, 컨센서스로는 FY28E ¥7.5B까지 단조 증가. 즉 thesis의 '미래형'이 이미 'past tense'이고 시장 가격은 아직 그 turn을 완전히 반영 못 함.

Eureka #3 · Second-derivative AI play

AI 서버 → 고용량 MLCC → high-end BT 수요. 가격 결정력은 오히려 위에 있다.

AI 서버 1대당 MLCC 수만 개. 그런데 무라타·삼성전기는 고객(Apple, Nvidia partners)에게 가격 인상을 못 시키는 구조 — capacitor는 commodity-ish. 반면 specialty BT 공급자는 4~5곳뿐이라 pricing power가 오히려 더 강함. AI capex의 second-derivative이지만, 가격 전이력은 first-derivative보다 좋을 수 있는 비대칭 자리.

Eureka #4 · TSE Value-Up 직격

P/BV 0.63x + ROE 정상화 = 일본 거래소가 가장 원하는 그림.

P/BV 0.63x는 TSE의 PBR 1배 이하 시정 요구의 정조준 타겟. 게다가 ROE가 −7.4% (FY3/24) → 5.4% (현재)로 회복 중이라 'Value-Up 정책 + 자체 marginal turn'이 동시 가동. 약 ¥15.5B 현금 vs ¥16B 부채 = 사실상 net-cash이라 자사주 매입 / 증배 여력도 충분. Japan re-rating thesis에 그대로 올라타는 종목.

Eureka #5 · Hidden one-off cash

2026.03 산업폐기물 처리장 매각 = 미반영 cash inflow 가능성.

TiO₂ 사업 exit의 마지막 단계로 2026년 3월 산업폐기물 처리장 매각 결정 공시. 한국·일본 이런 inorganic chemical 부지는 장부가보다 시장가가 훨씬 높은 경우가 많음 (오랜 보유 토지 + 재평가 미반영). 컨센서스 EPS 추정치(FY27E ¥307, FY28E ¥327)에 이 부지 매각 차익이 명시적으로 반영됐는지 확인 필요 — 안 들어갔다면 surprise 가능성.

03 /

Financials — the turn, in numbers

FY March-end / ¥ billions

Source: S&P Capital IQ · FY26 = Press Release · FY27E/28E = Consensus

	FY3/24Actual	FY3/25Actual	FY3/26Released	FY3/27ECons.	FY3/28ECons.
P&L
Revenue	82.1	84.4	81.4	78.5	80.8
YoY %	−2.1%	+2.8%	−3.5%	−3.6%	+2.9%
EBITDA	7.3	9.7	10.2	—	—
EBITDA margin	8.9%	11.5%	12.5%	—	—
EBIT	2.9	6.1	6.5	7.0	7.5
EBIT margin	3.6%	7.2%	7.9%	8.9%	9.3%
Net Income	−7.1	5.0	2.8	4.7	5.0
Diluted EPS (¥)	−437.6	278.9	157.6	307.0	326.6
Valuation @ Current Cap
TEV / EBITDA	6.6x	5.0x	4.8x	—	—
TEV / EBIT	16.5x	8.0x	7.5x	7.1x	6.6x
P / E	NM	11.7x	20.8x	11.0x	10.3x
P / BV	0.71x	0.68x	0.65x	0.63x	0.61x

FY28E TEV/EBIT

6.6x

vs Murata ~20x bb

FY28E P/E

10.3x

vs Taiyo Yuden 34x

P/BV

0.63x

TSE Value-Up target

EBIT margin Δ

+5.7pp

FY24 → FY28E

04 /

What we like vs. what could go wrong

Bull / LONG-SIDE

Hydrothermal nano-BT 기술 해자 — ultra-thin MLCC (AI 서버·자동차 전장)에서 일본 2사 + 미국 1사 과점
마진 mix shift — 매출은 횡보(¥80B대 박스권)지만 EBIT margin은 3.6% → 9.3%(FY28E) 더블링
Near net-cash 재무 — 매출 변동성을 흡수할 buffer, 자사주/증배 여력 ↑
일본 TSE Value-Up 정책 직격 타겟 — P/BV 0.63x + ROE 회복은 정책 압력 가장 강한 조합
11개 segment 다각화 — 의료(Kaigen Pharma) 약 10%, 화장품 원료, 촉매, 위생재 등 hidden gem 가능성
2026.03 폐기장 매각 — 일회성 cash, 컨센서스 반영 여부 미확인

Bear / RISK

중국 Sinocera/Fenghua의 BT 국산화 — 미드레인지 BT에서는 이미 잠식, 하이엔드까지 시간 문제일 수 있음
매출 정체 — 1998년 ¥77B → 2026년 ¥81B. Top-line growth 자체는 빈약, 'margin story' 의존
일본 시장 +56% (1Y) 선반영 우려 — 가장 쉬운 가격 구간은 이미 지났을 가능성
MLCC 사이클 cyclical — Murata 재고 조정 들어가면 BT 발주 즉시 감소
의약품(Kaigen) 약점 — 일본 cold medicine 시장 자체 구조적 축소
일본 엔화 강세 전환 시 수출 비중 높은 chemical 매출 압박

SakaiChemical.

FY March-end / ¥ billions

Bull / LONG-SIDE

Bear / RISK

Sakai
Chemical.