삼성증권 리서치센터 EV/Mobility팀 · 조현렬 수석연구원
정유 / 화학 2026년 하반기 전망
— 전쟁 이후 무엇이 달라질까?
발표자료 2026.5.29 · 세미나 녹취 2026.6.10 기준 정리
정유 OVERWEIGHT화학 OVERWEIGHT화학 > 정유 順전쟁은 결국 종료된다고 가정. 정유는 전쟁 중 설비 트러블·재고 하락으로 종전 후에도 공급 타이트가 지속돼 전쟁 이전보다 양호한 업황이 드러날 것. 화학은 범용(에틸렌) 증설이 여전해 구조적 공급과잉이 이어지나, 한국·유럽·일본 폐쇄 + 비석유계·신사업·주주가치 모멘텀으로 종목별 차별화.
Top-picks
| 구분 | 종목 | 핵심 포인트 |
|---|---|---|
| 정유 최선호 | S-Oil (010950) | 종전 후에도 정제마진 호조 지속, 정책 불확실성 소멸 시 이익창출력 부각 |
| 화학 대형 | LG화학 · KCC | LG화학 = 하반기 양극재 흑자전환 / KCC = 자산가치 + 실리콘·건자재 수익성 개선 |
| 미드스몰캡 | OCI · SK케미칼 | OCI = 반도체용 소재 수요↑ / SK케미칼 = 낙폭과대 + SK멀티유틸리티 이익개선 |
SK이노베이션은 배터리 부진 + 자본 부족으로 매력도 낮음 → 정유 내에서는 S-Oil 선호.
PART 1 정유 (OVERWEIGHT)
1H26 리뷰 — 중동 전쟁 이후 이익 급증, 그러나 주가는 벤치마크 하회
- 중동 전쟁(2월 발발)으로 정제마진 급등 → S-Oil 1Q26 영업이익 1.23조(+1.25조 YoY). 재고평가익 +0.53조 + 재고 외 영업익 0.70조(+0.73조 YoY)
- 정제마진 단위이익 1Q26·2Q26 배럴당 43.1달러 / 30.2달러로 급등 (호르무즈 봉쇄 영향)
- 국내는 내수 최고가격제로 마진 온전히 못 누림. 그래도 전쟁 전 대비 이익체력 확보
- 주가 +24% YTD지만 KOSPI(+90%) 크게 하회 — 2022년 이후 벤치마크 underperform 지속
2H26 공급 — 제한적 증설 + 전쟁발 가동중단
- 순증설 2025년 17만bpd → 2026년 60만 / 2027년 50만bpd. 2025~27년 100만bpd 이하 제한적 지속
- 전쟁으로 글로벌 정제 Capa 5.5% 가동중단: 아시아 249만bpd(2.3%) + 중동 345만bpd(3.2%)
- 중동 설비는 물리적 타격 → 복구에 3~4개 분기 추가 소요 (아시아는 원유수급 풀리면 재가동)
- 중국 수출 쿼터 축소·납사 관세로 수출 매력↓ → 올해 쿼터 할당·소진율 YoY 감소
2H26 수요 — 전년比 의미 있게 하향
- EIA 2026 수요전망 작년 10월 +112만bpd → 5월 +18만bpd로 대폭 하향, IEA는 -42만bpd(마이너스 전환)
- 항공유 5월 평균 배럴당 161달러(1월 83달러 대비 +93%) → 운항 결항·소비 위축, 4월부터 항공편수 YoY 감소
Issue — 종전 이후의 정유업종 영향?
- 종전 시 호르무즈 재개방으로 유가·정제마진 단기 조정 가능
- 그러나 전쟁 중 발생한 설비 트러블 + 재고 하락(가솔린 5년평균比 95%, 등유 93%) → 재고축적 수요가 마진을 전쟁 이전보다 높게 지지
PART 2 화학 (OVERWEIGHT)
1H26 리뷰 — 펀더멘털 약세 지속, 주가는 비석유계가 견인
- 주가 오른 4社(한화솔루션 +60%, SKC +35%, KCC +27%, OCI +104%)는 석유화학이 아닌 태양광·유리기판·자사주·반도체소재 등 비석유계 모멘텀이 견인
- 합산 영업이익 1Q26 0.55조(+0.56조 YoY)지만 대부분 유가급등 재고효과. 실질 개선 미미 → 하락 사이클 5년 2개월째, 3Q26부터 다수 업체 적자전환 예상
- PE 스프레드는 납사 상승분 전가 못해 1~2월 하락, 다운스트림도 PVC 빼면 약세
2H26 공급 — 범용은 여전히 과잉
- 에틸렌: 2026 순증설 510만톤으로 6개월 전(768만톤)比 하향됐으나, 한국 NCC는 영구폐쇄 아닌 잠정중단 + 중국 373만톤은 2028~29로 연기일 뿐 → 2028년까지 공급부담 지속
- PE·MEG·프로필렌: 대규모 증설로 과잉 지속. 2026 증설분이 2027~28로 연기된 것뿐
- 상대적 양호: TDI(2026~27 증설 거의 없음, 수급개선 최선), PP(다운스트림 ABS 수요), PVC(중국 폐쇄 시 개선)
- 설비폐쇄 2024년 260만톤(1.1%) → 2025년 380만톤(1.6%), 유럽·일본 중심 → 최근 중국도 가세. 향후 5년 600~700만톤 폐쇄돼야 수급개선 가능
2H26 수요 — 중국이 문제
- 중국 소매판매 증가율 2025 +4.0% → 올해 3월 1.3%, 4월 0.9%로 급락 (이구환신 부양효과 소멸)
- 가전은 견조(+7.4%)하나 자동차 -3.6%·건설자재 부진. 이구환신 보조금 정률제 전환(BYD Seagull 2만→8,400위안)으로 저가차 수요 급감
Issue — 3가지 쟁점
| # | 이슈 | 요지 |
|---|---|---|
| 1 | 종전 후 영향 | 유가 하락 = 원가부담 경감(+) but 가동중단 설비 재가동 = 공급증가(−) 상쇄. 한국 업체 수익성 열위 불가피 |
| 2 | 중국 ECC 도입 | NCC→ECC(에탄 크래커) 전환으로 원가경쟁력 제고. 에탄 운반선(VLEC)+터미널 대규모 CAPEX 필요 → 자본력 있는 중국만 가능, 한국·일본은 중장기 위협 |
| 3 | 주주가치 제고 | 상법개정(7월 발효)·집중투표제·3%룰로 행동주의 강화. ①자사주 多(KCC 14%, 금호석유 13%) ②자산가치 할인(KCC 투자자산 8.0조 vs 시총 4.9조) ③상장 자회사 보유(LG화학·SK케미칼) |
Q&A 세미나에서 나온 추가 디테일 (자료엔 없는 부분)
- LG화학 양극재: 현재 가동률 10%·적자지만 7월 테슬라향 본격화 + 9월 파나소닉 통한 테슬라 물량 추가 → 3Q 가동률 40%까지 상승 전망
- SK케미칼: 그린/카본케미칼 견조로 3Q까지 영업익 증가. SK바이오사이언스 연결적자가 주가 눌렀으나 바이오는 지분가치, 나머지는 영업가치로 분리평가가 적정. SK멀티유틸리티 3Q부터 마진 10% 달성 전망
- 울산 분산에너지 특구: 3Q부터 PPA 통한 전력 직접판매 가능 → 전력 판매단가 상승, S-Oil·KCC·OCI·SK케미칼 실적 호재
- 금호석유: NB라텍스 가동률↑로 1Q 590억 → 2Q 영업익 1,100억까지 증가(환율효과 추가 가능). 단 전쟁특수라 3Q부터 하락, 4Q 계절성+일회성으로 감소
- S-Oil 2Q: 1Q보다 소폭 하락. OSP·래깅 효과(−)로 부정적이나 절대 이익수준은 여전히 높음. 하반기 OSP 안정화로 개선
- TDI 주가 레버리지: TK케미칼 > OCI > 한화솔루션 順
- 비나텍 관련 질의 있었으나 탐방·소통 미진행 → 발표자가 익일 현장방문 후 탐방노트 공유키로