사상최고 증시, 오일 공급 충격과 충돌 코스

무엇이 바뀌었나: 호르무즈 분쟁 이전 시장은 ① 상업 재고 여유분 ② OPEC+ 여유생산능력이라는 두 겹의 완충재를 보유하고 있었다. 지금은 두 버퍼 모두 소진 직전이다. OECD 재고는 "손에서 입으로" 수준까지 감소했고, OPEC+의 여유 생산 대부분은 사우디·UAE에 있지만 봉쇄된 호르무즈를 통과해야 하는 물량이라 실질적으로 스페어 캐퍼시티가 아니다.

단기 공급 제약: 현 시점의 순 공급 손실은 ~500만 bpd(생산자 우회·SPR 방출·수요 감소 ~300만 bpd 차감 후). 이 규모의 결핍은 생산으로 채울 수 없으며, 설령 오늘 분쟁이 끝나더라도 재고 갭을 메울 배럴이 도착하는 데 "수주"가 아닌 "수분기(quarters)"가 필요하다.

중기 공급 제약: ADNOC CEO는 분쟁 종료 후 생산량 80% 회복에 최소 4개월이 필요하며, 완전 정상화는 2027년 상반기 이전에는 어렵다고 밝혔다. 여기에 전쟁보험료가 선가의 3~8%(탱커 1척당 $3~800만)로 급등했고, 보험사들은 안정화 후 수개월이 지나야 커버리지를 복구할 예정이다. 대체 배럴은 해상 운송에만 6주가 소요돼, 호르무즈가 열려도 미국 걸프 코스트 도착까지의 시차가 크다.

장기 공급 제약: EIA는 2026년 비-OPEC+ 생산 증가를 약 100만 bpd로 전망한다. 브라질·가이아나·캐나다 해상 프로젝트가 성장을 주도하나 모두 수년 전 최종투자결정(FID)이 완료된 것들로, 가격 급등이 일정을 앞당길 수 없다. 미국 셰일도 마찬가지 — 주요 오퍼레이터들은 드릴링 인벤토리 감소 추세에 있고, 전시 가격이 곧 사라질 것으로 보고 확장에 나서지 않을 가능성이 높다.

테일 리스크: 이란이 분쟁 이후에도 호르무즈 통항을 마음대로 통제할 능력을 유지하게 되는 시나리오. 이 경우 이란은 동기(motive)와 수단(means)을 동시에 확보하게 되어 장기 유가 상방 압력이 구조화된다. 메인 시나리오로 상정하기는 어렵지만, 방향성은 분명히 한 방향 — 위다.

시장 함의: 지속적으로 높은 유가는 둔화 중인 경제에 대한 세금으로 작동한다. 가격 급등 리스크가 커질수록 경제·주가 모두 압박을 받는다. 현재 시장은 이 중 어느 것도 반영하지 않고 있어, 심각한 조정에 취약한 상태라고 저자는 결론짓는다.