오늘의 시황

Street Focus — 무엇이 핵심인가: $22B 컨센서스 비트 여부보다 FQ3 가이던스($28-29B 수준)와 FY27 AI 매출 정밀도가 핵심. FQ3 가이던스가 $27B 미만으로 깎이면 네거티브 서프라이즈. 또한 OAI/AVGO $18B 테이프아웃 파이낸싱 루머의 확인·부인 여부(UBS는 FY27 $5B, FY28 $16B 모델링)도 관전 포인트.

Q2 FY26 가이던스 7대 키포인트 (관리층 발언 요약):

1. Q2 FY26 가이던스: 총매출 $22B (+47% YoY), AI 반도체 매출 $10.7B (+140% YoY) — FQ1의 $8.4B (+106% YoY)에서 가속.
2. Broadcom은 FY27 AI 칩 매출 '$100B 초과'에 대한 가시성을 확보했으며, XPU 총 출하량 ~10 기가와트에 근접 중.
3. Anthropic: FY26에 1 기가와트 TPU 컴퓨트 출하 중; FY27 수요는 '3 기가와트 초과'로 급증 예상.
4. OpenAI가 6번째 고객으로 확인: FY27에 1세대 XPU를 1 기가와트 이상 컴퓨트 용량으로 배포 예정.
5. Meta MTIA 커스텀 액셀러레이터 'alive and well — shipping now'; FY27 및 이후 멀티 기가와트 스케일 예정.
6. 고객 4·5번: FY26 강한 출하, FY27 2배 이상 성장 예상; 공급망은 2028년까지 확보.
7. AI 네트워킹이 FQ2 FY26 AI 매출의 40%까지 가속 — Tomahawk 6 (100 Tbps 세계 최초 출시) 주도; Tomahawk 7 (2배 성능)은 FY27 출시.

고객별 GW 가시성 (CEO Hock Tan 발언 기반):

• Google (GCP): Ironwood TPU 7세대 강한 수요 지속; FY27 및 이후 차세대 TPU 수요 더욱 강해질 전망. 계약은 2031년까지 연장 (네트워킹 + TPU 세대 포함). UBS는 AVGO가 GCP v8i 칩 공급사로 확인, 현재 FQ2 FY26 납품 중.
• Anthropic: FY26 1GW TPU 컴퓨트 "very good start"; FY27 수요 >3GW로 급증. (애널리스트 추가: FY27 1GW 이상에서 10GW through 2029 → 2028년 급격한 inflection 시사)
• Meta MTIA: 최근 애널리스트 리포트와 달리 로드맵 건재; 차세대 XPU는 FY27+ 멀티 GW 스케일.
• 고객 4·5번: FY26 강한 출하, FY27 2배 이상 성장.
• OpenAI (고객 6번): FY27 1GW+ XPU 볼륨 배포 시작; through FY29까지 누적 10GW 딜.

세그먼트별 보기 분석:

• AI 반도체 매출 — 보기 $11.0B+ (+2.8%): FQ1 FY26에서 $8.4B 실적(가이던스 $8.2B 대비 ~2.4% 비트). FQ4 FY25 실제 $7.7B도 스트리트 $6.2B 가이드를 크게 상회. 패턴: 관리층은 보수적으로 가이드하고 자체 예측을 비트. $11B+ 달성 시 $57B+ FY26 AI 타깃에 신뢰 부여.
• 총매출 — 보기 $22.3B+ (+1.1%): FQ1 FY26: $19.18B 컨센 대비 $19.31B (비트 $130M). 평균 비트폭 ~1%. $22.3B 인쇄는 바를 깔끔히 클리어. 진짜 텔은 FQ3 가이던스.
• Non-GAAP EPS — 보기 $2.44+ (+2.1%): 최근 4분기 연속 비트, 평균 서프라이즈 ~1.5-2.5%. 중간값 보정 시 $0.04-$0.05 업사이드. GM% 77% 유지가 핵심 드라이버.
• 반도체 솔루션 총매출 — 보기 $15.1B+ (+2.0%): FQ1 FY26에서 관리층 암시 ~$12.0B 대비 $12.52B (비트 ~4%). AI 강세 + 비AI 반도체 소폭 회복.
• 인프라 소프트웨어 매출 — 보기 $7.25B+ (+0.7%): FQ1 FY26에서 $7.02B 컨센 대비 실제 $6.80B (-$220M 미스). 관리층 FQ2 가이던스 $7.2B. VMware ARR 진행과 AI 구동 VCF 채택 여부가 핵심 Watch.
• Non-AI 반도체 — 보기 $4.2B+ (+2.4%): FQ1 FY26에서 $4.1B 플랫 Y/Y. AVGO가 Oppenheimer에 따르면 iPhone18 UHB PAD를 QRVO로부터 수주 — 브로드밴드 회복 시그널 추가 업사이드 가능.

마진·현금흐름 보기:

• Gross Margin (Non-GAAP) — 보기 77.0%+ (flat to +20bps): 관리층 77% 명시 가이던스. 77.2% 이상이면 AI ASIC 딜루션 우려보다 덜하다는 불신호; 76.5% 미만이면 마진 압박 우려 재점화. FQ1 FY26: 77.0%, FQ4 FY25: 68.0%, FQ3 FY25: 67.1%. (VMware 통합 이후 급격히 개선)
• Adjusted EBITDA Margin — 보기 68.0%+ (at or above guide): FQ1 FY26·FQ4 FY25 모두 68%. 67% 이하 시 네거티브 서프라이즈.
• Free Cash Flow — 보기 $9.0B+ (+2.3%): FCF는 매출의 40-44% 수준에서 매우 안정적. FQ1 FY26: $8.01B (41%), FQ4 FY25: $7.47B (41%). $22B × 41% = ~$9.0B. Oppenheimer는 FY26 연간 FCF ~$51B 모델링. $9.5B 초과 시 capex 효율성 포지티브 시그널.

LT 타깃 Watch (REIT/RAISE 감시 목록):

• AI 칩 매출 (칩온리, XPU+네트워킹) — FY27 >$100B: CEO Hock Tan, FQ1 FY26 어닝콜 (3/4/2026) 제시. 현재 확인된 GW: GOOG 3.5GW+, Anthropic 3GW+, OAI 1GW+ = ~7.5GW in FY27. $10-20B/GW 가격 가정 시 $75B-$150B 범위. DB 선행 추정 $133B (Anthropic 조정 전), UBS 조정 후 $145B (Google 딜 반영). Watch: '초과 $100B' 재확인이 베이스라인; 숫자 상향/GW 업그레이드가 업사이드; 침묵·축소가 베어케이스.
• 영업이익률 (Non-GAAP) — FY26 exit ~68%, FY27 ~70%+: DB 리서치 (5/19/2026)·UBS 추정. FQ1 FY26 GAAP 영업이익률 66.4%, 조정 EBITDA ~68%. UBS는 FY27E EBIT 마진 ~72% 타깃. R&D 지출 통제 + AI 매출 레버리지가 핵심.
• 연간 FCF — FY26 ~$51B: Oppenheimer 리서치 (5/28/2026). FQ1 FY26 $8.01B (연환산 ~$32B 런레이트)이나, 하반기 $9-12B/분기 램프 예상. Capex ~$250M/분기 (팹리스 모델 확인).
• Google TPU 공급 파트너십 — 계약 2031년까지 연장: UBS 리서치 (May 2026). TPU v8i 램프 진행 중, FQ2 FY26 납품 기간. Google 딜은 멀티년도 매출 플로어로 가장 중요한 매출 가시성 앵커.

핵심 리스크 4가지 (관전 포인트):

1. Anthropic 매출 기여 규모·시기: 랙→칩온리 전환 후 2H26 AI 매출 $14B-$18B 회복 (UBS) vs. DB의 보수적 $2.5B 증분 — 어느 시나리오?
2. GM% 궤적: AI XPU 믹스는 GM% 희석적. 관리층 77% 가이드, FQ3로 가며 ASIC 램프 확대 시 75% 이상 유지 vs. 72%대로 압박?
3. FY27 $100B+ AI 타깃 신뢰도: 재확인·상향·GW 정밀화 vs. DB($133B)·UBS($145B+) 괴리 좁힐 언급 있는지.
4. OAI 파이낸싱 오버행: OAI/AVGO $18B 테이프아웃 파이낸싱 루머에 관리층이 확인 또는 부인 여부 (UBS 모델: FY27 $5B, FY28 $16B).