Funda AI Research · 정리

Semtech — TPU V8 사이클의
가장 직접적인 수혜주

NASDAQ : SMTC

Funda AI가 4월 TPU networking economics 노트(MRVL → NOK → SMTC 시리즈) 이후 가장 underappreciated하다고 짚은 small-mid cap pure-play. ACC + Optical + InP 풀스택 전환이 동시에 작동하는 구조.

3줄 요약
⚡ Bottom Line
  1. Semtech은 구글 TPU ACC(Active Copper Cable)의 핵심 공급자. FY27 데이터센터 매출 +50% 가이드($223M 베이스), FY28 ACC 매출만 base $378M / bull $525M, EPS base $4.68 (YoY +144%).
  2. 유레카: Mediatek TPU SerDes 약점 → Semtech CopperEdge(linear equalizer)를 광범위하게 깔아야 한다는 채널 체크. 구글 입장에서 Semtech은 선택이 아니라 필수 부품. Credo는 V8/AEC 진입 못함 (Ken & Fabian 확인).
  3. 옵션성 3종: (1) 2nd 하이퍼스케일러 ACC 수주, (2) CopperEdge PCB 직접 임베드 (케이블 없이 5~6개 보드), (3) HieFo InP 팹 인수로 3.2T 모듈당 content가 HSD$ → $80까지.
한줄설명  ·  AI 데이터센터에서 GPU/TPU 칩끼리 연결하는 "구리 케이블의 신호 증폭기 칩"을 거의 독점적으로 만드는 회사가 Semtech인데, 구글 TPU 물량이 폭발하면서 매출이 2배 가까이 뛸 거라는 리포트.
FY28E 핵심 숫자

$FY28 시나리오 (Base / Bull)

지표 FY28 BASE FY28 BULL FY27E 대비
매출$1,871M$2,020M+50% / +62% YoY
GM58.1%59.1%ACC GM 65%+ 효과
OPM29.8%32.9%오퍼레이팅 레버리지
EPS$4.68$5.58+144% / +191% (vs $1.92)
Mid-teens 멀티플만 줘도 큰 업사이드 Cellular 매각 시 GM 60%+
ACC (Active Copper Cable) 매출 램프업 모델

①TPU V8 출하량 × ACC ratio × Share × ASP

CY26
TPU v7+v8 출하 3.4M대×
ACC ratio 1.2~1.5×
SMTC share 70%×
$40~50 / cable
$112M ~ $175M · ACC 매출
CY27
TPU V8 10M+ (8.5M에서 상향)×
ACC ratio 1.2~1.5×
SMTC share 70%×
$40~50 / cable
$336M ~ $525M · ACC 매출
$600M $400M $200M $0 CY25 ~$30M CY26 $112M $175M CY27 $336M $525M Base Bull 2년 만에 10x+
ACC GM 65%+ (회사 가이드) 올해 램프 거의 독식 내년 60%+ 점유
유레카 포인트 — 시장이 모르는 것
🔥 EUREKA #1

Mediatek TPU SerDes 약점 = Semtech의 구조적 해자

v8x/v8e에서 MediaTek 진입하는데, MediaTek SerDes(칩끼리 데이터 주고받는 인터페이스)가 약함. → 구글이 Semtech linear equalizer (신호 복원 칩)를 ACC 양 끝에 박아서 신호를 복원해야 함. → Semtech의 협상력·점유율이 구조적으로 높음.

💡 즉, MediaTek 비중이 늘수록 Semtech이 더 좋아지는 역설 — Broadcom 단독 시대보다 듀얼 소싱 시대가 SMTC에는 유리.

Cross-check (Andy 콜): "Credo는 V8/AEC 진입 못함" 확인 (Ken & Fabian 모두) → Semtech 사실상 단독, Marvell은 세컨더리.

🔥 EUREKA #2

HieFo InP 팹 인수 — $34M에 헐값으로 가져온 광학 풀스택

⚡ Content per Module 점프
800G TIA 단품: HSD$ (~$8)  →  1.6T: $20  →  3.2T 풀스택: $80
풀스택 = TIA + Driver + Laser + Modulator
🔥 EUREKA #3

포워드에 안 들어간 업사이드 3개

현재 추정치($4.68 EPS) 미포함 — 모두 향후 12개월 내 디벨롭 예정

1
2nd 하이퍼스케일러 ACC 수주

CEO가 어닝콜에서 여러 번 언급. AWS or MSFT 추정. TPU 외 추가 프로그램.

2
CopperEdge PCB 직접 임베드

케이블 없이 PCB에 직접 부착 → switch/GPU/ASIC 보드 5~6개 어플리케이션 확장.

3
CW Laser 매출

Continuous Wave Laser. 현재 샘플링 단계, 가이던스 보류 = 100% 업사이드 옵셔널리티.

Optical 부문 — Earnings Foundation

②800G / 1.6T TIA 시장

Product SMTC 점유율 Content / Module 시장 규모 SMTC 매출
800G TIA50%$850M modules$200M
1.6T TIA20%$2012M modules$48M

⚠️ Watch: 1.6T 전환 시 Marvell·MaxLinear 경쟁 격화로 점유율 일부 하락 가능 — 그러나 ASP 상승과 시장 성장으로 상쇄.
📈 LPO 전환 시: DSP 벤더 → Semtech 으로 content shift. FY28부터 본격 기여.

🔗 Andy 콜 보강 (5/14): 구글 2.4T coherent light 채택 시 트랜시버 ASP $700~1,000 → $2,000~3,000, 28년 1,000~1,500만 개. Driver/TIA ASP 상승 = SMTC 직접 수혜.

별도 카탈리스트

③Cellular Module 사업 매각

비핵심 셀룰러 모듈 사업 매각 진행 중 → 매각 완료 시 연결 GM이 60% 수준까지 상승. Pure-play data center supplier로 리포지셔닝되면 멀티플 리레이팅 트리거.

투자 시사점 — 기홍님 포트 관점

🎯 SMTC = TPU에 가장 직접적으로 노출된 small-mid cap pure-play

AI 인터커넥트 supply chain AVGO MRVL NOK LITE COHR 에서 SMTC는 시가총액 대비 TPU 노출도가 가장 큰 종목.

Funda AI의 리서치 시리즈 순서가 시사적: TPU networking economics 노트(4/14) → MRVL → NOK → SMTC. 후순위로 갈수록 시장이 덜 본 종목이라는 시퀀싱.

📐 밸류에이션 산수: FY28 base EPS $4.68 × mid-teens 멀티플(15x) = $70
Bull EPS $5.58 × 17x (옵션성 반영) = $95
+ 옵션성 3종(2nd 하이퍼스케일러, PCB 임베드, InP laser) 풀스택 머니타이즈 시 추가 업사이드

AI 인터커넥트 경쟁 포지셔닝
플레이어 TPU V8 ACC 800G/1.6T TIA InP Laser 포지션
Semtech 메인 ~70% 50% / 20% HieFo 확보 풀스택 ✓
Marvell 세컨더리 경쟁 — DSP 중심
Credo 진입 못함 ✗ — — AEC만
MaxLinear — 1.6T 경쟁 — 제한적

Ken·Fabian·Andy 채널 체크 종합 (2026 1H)