향후 10년을 이길 세 가지 트레이드

강세장 구조: Mamet은 금이 1970년대 이후 세 번째 강세 사이클에 있다고 본다. 첫 번째 촉매는 2022년 우크라이나-러시아 전쟁으로, 중앙은행 금 매입이 역사적 평균 대비 약 2.5배로 급증했다. 이후 ETF와 기관 투자자 매수가 뒤따랐다.

최근 단기 조정의 원인 — 유동성 문제: 최근 금값 하락은 펀더멘털 붕괴가 아니라 유동성 압박에서 비롯됐다는 게 Mamet의 분석이다. 이란 사태로 원유 판매가 막힌 중동 국가들이 현금 확보를 위해 금·국채·미국 주식을 매도하는 구조. 터키처럼 통화 방어가 필요한 나라도 같은 압박에 놓인다. 단기 노이즈일 뿐 방향성은 바뀌지 않는다는 시각이다.

여전히 언더오운드: 패밀리오피스·기관투자자의 천연자원·금 자산 편입 비중, 금 광산주 익스포저 등 모든 데이터 포인트가 동일한 결론을 가리킨다 — 아직 크게 언더오운드. 금 광산주는 작년 말 대비 일부 되돌림이 있었지만 밸류에이션 매력은 유효하다는 평가.

"지정학이 안정됐다거나, 모든 정부의 재정 상황이 개선됐다는 결론에 도달하기는 정말 어렵습니다. 두 드라이버 다 더 나빠졌으면 나빠졌지."

이란 사태의 충격 규모: Mamet은 현재의 에너지 지정학 충격이 1973년, 1979년 오일쇼크보다 수배 큰 임팩트라고 주장한다. 단순히 원유만의 문제가 아니라 모든 에너지 파생 상품, 나아가 에너지 집약적 산업 전반(금 광산 포함)의 비용 구조를 바꿔놓는다는 시각이다. 그런데도 시장은 "그냥 흘러가는 중"이라며 의아함을 표했다.

왜 가스인가, 왜 석유·석탄이 아닌가: 석유·석탄이 사라진다는 게 아니라 가스가 훨씬 긴 성장 런웨이를 갖고 있다는 이유다. LNG 수요 성장, 다양한 투자 방식, 에너지 믹스 내 전환 연료로서의 지위가 그 근거. 재생에너지는 에너지 집약도 측면에서 아직 대체재가 못 된다는 입장.

호주 에너지주 투자 한계: 호주 에너지주는 업황이 좋으면 정부가 과세로 이익을 가져가 버려 투자자가 가격 레버리지를 실제로 얻지 못한다. 캐나다·미국 에너지주가 실제 크루드 가격 반영도와 사업모델 측면에서 더 매력적이라는 결론. 현재 호주·캐나다·미국 3개국에 포지션 분산.

두 개의 메가 테마: ① AI 데이터센터 확장 → 전력 수요 폭발 → 원전 수요 증가. ② 이란 사태 이후 에너지 안보 최우선 정책 전환 → 원전이 자국 생산 가능한 베이스로드 전원으로 재조명. 이 두 가지가 교차하는 지점에 우라늄이 있다.

투자 타이밍: "이란 사태가 내일 해결될지 6개월 후가 될지 모른다. 하지만 진정된 이후 에너지 안보 논의가 폭발적으로 커질 것이고, 그 파급이 우라늄에서 매우 크게 나타날 것"이라는 전망이다.

구리가 포트폴리오 세 번째 기둥인 이유: AI·데이터센터·전기차·전력망 확충 등 수요 드라이버는 익히 알려져 있다. 문제는 공급이다. 신규 광산 개발 타임라인이 길고, 비용 구조에서 에너지 비중이 높아 에너지 가격 상승이 구리 비용 곡선 전체를 위로 밀어올린다. 즉, 구리 강세 = 에너지 강세 상황에서도 마진이 유지되거나 확대될 수 있는 고품위·저원가 자산이 핵심.

호주 vs 해외: 호주 자본 시장에는 4조 AUD의 슈퍼어뉴에이션(연금) 풀이 좁은 기회를 쫓아 밸류에이션을 올려놓고 있다. 반면 해외 시장은 리소스 섹터가 주류가 아니라 오히려 종종 오해받고 저평가된다 — 거기서 미드사이클 개발 단계 기업을 찾는 게 Mamet의 알파 전략이다.

외국 자본 유치 전에 국내 자본부터: "국내 광산 챔피언들도 투자 안 하는 나라에 외국 자본이 올 리 없다"는 논리다. 최근 예산안(네거티브 기어링 변경 포함)은 "주택 공급 확대"를 명분으로 내세우지만, 실제로는 세수 확보가 목적이며 공급 문제는 수요·공급 변수를 함께 건드려야 해결된다는 비판이다.

결과 예측: 민간 자본 이탈 가속, 기업가 정신 위축, 위험 자본 감소 → 명확성이 회복되기 전까지 투자 동결. 에너지 섹터에서도 마찬가지로 "업황이 좋으면 정부가 세금으로 가져간다"는 인식이 투자자 레버리지를 사실상 차단한다.

"우리나라를 건설한 국내 광산 기업들도 투자를 안 하는데 우리가 해외 자본을 유치할 가능성은 없습니다. 경보가 울리고 있는데 아무도 '왜?'라고 묻지 않는 게 이상합니다."

투자 유니버스 필터링: 전체 광산·에너지 스펙트럼을 전략 컨설팅식 "전략 검토"로 처음부터 다시 살펴봤다. 25~30년 업력의 무의식적 편향을 제거하기 위한 작업이었다. 결론은 세 기둥 — 귀금속(사실상 금), 에너지(사실상 가스), 산업금속(사실상 구리) — 으로 수렴.

경영진 평가 기준: ① 특정 지역·광종에 반복 운용 경험 보유 ② 지분 보유 비중(skin in the game) ③ 볼륨이 아닌 가치 창출 지향 ④ CFO와 팀 전체가 자본 시장 딜레이션(지분 희석) 관리를 집단적으로 이해하는지. 광산업에서 가장 많은 가치 파괴가 일어나는 지점이 바로 자본 조달 단계라는 경험칙에서 나온 기준들이다.

세 가지 내부 전략: 구체적 명칭은 공개하지 않았지만, 포트폴리오 내부적으로 세 가지 하위 전략을 운용하며 각 전략별로 기회를 탐색하는 구조라고 설명했다.