역대급 흑자인데 왜 환율은 17년 최고치인가

무슨 얘기였나: 앵커가 "역대급 수출 흑자, GDP 성장, 금리 인상 예고라는 원화 강세 3박자가 다 갖춰졌는데 왜 환율은 17년 최고치냐"고 물었다. 변 본부장은 숫자로 답했다. 5월 무역흑자 약 40조원은 외국인 코스피 순매도 44조원+에 이미 뒤집혔고, 금융계정 기준 40조원 순유출이 추가로 발생했다.

원캐리 트레이드의 시작: 일본 엔화가 20년 전에 겪은 과정 — 수출로 번 외화를 본국으로 송환하지 않고 해외에서 재투자하는 '캐리 트레이드 공여국' 전환 — 을 한국이 지금 경험 중이라는 진단이다. "원캐리의 과정을 걷고 있다"고 표현했다.

코트라 이름 변경도 신호: 무역진흥공사(KOTRA)가 '무역투자진흥공사'로 바뀐 것도 같은 맥락. 2000년대 이후 무역보다 자본 이동이 환율을 더 강하게 움직이는 시대로 접어들었다.

"수출해서 달러 들어오면 바로 바꿔. 이게 옛날 공식이었잖아요. 이 공식이 이제는 깨졌다는 거죠."

원·엔 동조화의 타임라인: 그래프상 원/달러와 엔/달러 환율이 급격히 비슷해진 시점은 2024년 10월부터다. 같은 시기 한·일 양국의 대미 투자 패키지가 발표됐다. "강하게 미국에 투자하라는 요구를 받은 대표적인 두 나라가 일본과 한국"이라는 설명이다.

달러인덱스와의 괴리: 2024년까지는 원/달러와 달러인덱스가 거의 동행했다. 2025년부터 달러인덱스는 하락했지만 원화는 오히려 약세가 심화됐다. "달러 약세면 원화 강세가 돼야 하는데 원화도 약한" 역설이다.

엔화 방어의 교훈: 일본은행이 5월 한 달에만 10조 엔(≈100조원)을 써도 160엔을 지키지 못했다. 한국이 쓴 약 1조 5천억원으로 효과를 기대하기 어렵다는 맥락이다. 일본의 차이는 정부부채 GDP 대비 240%라는 구조적 문제에 있고, 한국은 일본과 상황이 다르다고 본다.

트레이더들의 논리: 수조 원 수준의 달러 매수에도 환율이 들썩이는 시장에서 3,500억 달러 규모의 달러 매수 수요가 예고됐다면, 퀀트·펀드 트레이더들이 선행 매수에 나서는 건 "상어가 물고기를 잡아먹는 것"처럼 본능적인 반응이라고 설명했다.

"달러 인덱스는 뚝 떨어졌잖아요. X자로 크로스가 된 상태거든요. 환율은 확 올라버리고 달러 인덱스는 쭉 내려갔어요."

고용 지표 패러독스: 금요일 발표된 미국 고용 지표가 "너무 좋게" 나오자 주식이 폭락했다. 과열 → 물가상승 → 연준 금리인상 우려가 시장을 압박한 것이다. "재밌는 일"이라고 표현했지만 투자자들에겐 고통스러운 역설이다.

케빈 워시의 이중고: 금리 인상을 하면서 동시에 유동성도 빨아들이겠다는 기조는 "금융시장에 정말 찬바람"이다. 연준의 독립성을 지키려는 내부 반발심까지 겹쳐 인상 속도가 예상보다 빠를 수 있다는 시각도 덧붙였다.

상업용 부동산 뇌관: 샌프란시스코 등의 상업용 부동산 보유자들이 지금까지 버텨온 건 "금리가 이 수준이니까"라는 기대 때문이다. 금리가 추가 인상되면 디폴트가 한꺼번에 터질 수 있고, 그 순간 연준은 "배보다 배꼽이 더 커진다"고 판단해 급선회로 금리를 내릴 수밖에 없다.

두 시나리오 모두 달러 강세: ① 금리 인상 유지 → 달러 강세 / ② 신용 위기 → 안전자산 달러 강세. 어느 경우든 원화에는 악재다. 한국은행도 하반기 매파적 기조로 대응할 수밖에 없고, 시장에는 최대 4번의 금리 인상이 이미 반영됐다.

"금리를 올렸다가 갑자기 또 내릴 수 있는 가능성도 존재한다. 둘 다 사실은 달러 강세로 작용할 가능성이 높아요."

지금 뭐가 문제인가: 한국 기업이 반도체를 수출할 때 "대금을 원화로 받겠다"고 할 수 없다. 상대방이 원화를 갖고 있지 않기 때문이다. 수출 대금을 달러로 받고, 그 달러를 해외에서 그대로 재투자하면 원화 수요는 생기지 않는다.

WGBI 편입의 선례: 세계국채지수(WGBI) 편입으로 외국인 한국 국채 보유 잔액이 크게 늘었다(약 100조 → 300조원). 비슷한 인센티브 구조를 수출 결제·FDI 분야에도 적용할 수 있다.

디지털 통화와 통화 자기결정권: CBDC·스테이블코인 시대가 오면 개인이 월급이나 자산의 기준 통화를 원화 대신 달러·유로로 선택하는 것이 기술적으로 가능해진다. 원화 인센티브를 지금 만들어 놓지 않으면, 미래에 원화의 위상이 더 하락할 수 있다는 경고다.

처방: ① 기업이 수출 대금을 원화로 수취할 수 있는 결제 인프라와 세제 인센티브 ② 해외에서 원화를 직접 사용할 수 있는 네트워크 구축 ③ 외국인 FDI 유치 시 원화 표시 인센티브 제공. "조금만 허용해 줘도 원화의 가치가 금방 반등할 것"이라고 강조했다.

"강한 나라의 통화는 강합니다. 우리나라는 강한 통화를 가져야 돼요."